>> 國泰君安-國軒高科(002074)15億元大單落地,價穩(wěn)量升驅(qū)動業(yè)績高增-170620
| 上傳日期： |
2017/6/22 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
徐云飛，王浩，史鑫 |
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公司鐵鋰業(yè)務(wù)（商用車+儲能）訂單充裕拉動出貨量穩(wěn)步增長，三元電池客戶優(yōu)質(zhì)驅(qū)動力充足，全年出貨目標(biāo)5GWh 有望實現(xiàn)翻倍以上增長，預(yù)計2017-2019 年EPS 為1.44/1.95/2.29 元，維持“增持”評級，目標(biāo)價43.2 元。
核心客戶放量，14.91 億元大單印證穩(wěn)定供應(yīng)實力。公司與南京金龍客車公司簽署總額為14.91 億元的電池采購合同，電池系統(tǒng)1.29 萬套，此次交付期在2017 年內(nèi)完成，將對2017 年業(yè)績形成重要拉動。6 月份電池企業(yè)的訂單預(yù)示量增長快速，此次約15 億元的大單合同（預(yù)計專用車和客車各50%）印證商用車加速放量趨勢，同時也證實公司在商用車領(lǐng)域的穩(wěn)定供應(yīng)實力。
價格堅挺不下滑，商用車領(lǐng)域“價穩(wěn)量升”驅(qū)動業(yè)績大幅提升。據(jù)我們測算，此次協(xié)議價格為1.6-1.7 元/Wh 之間（含稅價），預(yù)示鋰電價格已處于穩(wěn)定狀態(tài)，除公司綁定的核心商用車巨頭如中通、安凱、上汽大通等外，潛在客戶宇通也有望近期實現(xiàn)導(dǎo)入。近期3 萬公里補貼政策有望向一萬公里標(biāo)準(zhǔn)松動，標(biāo)準(zhǔn)更改有望推動商用車產(chǎn)銷再上新臺階。價格穩(wěn)態(tài)疊加商用車客戶持續(xù)開拓及市占率提升，公司在商用車配套方面未來將穩(wěn)健增長。
一流乘用車客戶導(dǎo)入順暢，三元助力業(yè)績高成長。依托優(yōu)質(zhì)三元電池產(chǎn)品，公司在國內(nèi)主流乘用車企客戶拓展順暢。除牽手北汽新能源外，吉利（1 款）、奇瑞（2 款）、眾泰（3 款）等已實現(xiàn)配套合作，預(yù)計三家年內(nèi)將實現(xiàn)3 萬輛銷量配套，明年規(guī)劃量遠超20 萬輛，為公司三元出貨增長保駕護航，物流車客戶如山西大運、昌河等也在快速上量，公司現(xiàn)有三元電池產(chǎn)能 2.4GWh， 年底至4GWh 產(chǎn)能充足將支撐三元電池持續(xù)放量。
產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)全面布局，構(gòu)建成本競爭之道。公司在核心材料“正極材料+濕法隔膜+電解液+銅箔”環(huán)節(jié)均實現(xiàn)深度產(chǎn)業(yè)布局，10 月份公司3 千噸622 材料實現(xiàn)投產(chǎn)自供，與星源合資的8000 萬平米濕法隔膜產(chǎn)線已投產(chǎn)，電解液環(huán)節(jié)通過收購已掌握核心技術(shù)，通過在核心環(huán)節(jié)“技術(shù)+供應(yīng)”雙鎖定，公司將在未來持續(xù)的能量密度提升及規(guī)?；党杀痉矫鎿尩孟葯C，延緩產(chǎn)品毛利率下行，提升競爭優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：補貼政策未按1 萬公里預(yù)期調(diào)整；商用車放量不及預(yù)期
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