>> 長城國瑞證券-國軒高科（002074）屢獲大訂單保障全年業(yè)績，攜手上海電氣布局儲能新空間-170710
| 上傳日期： |
2017/7/10 |
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作者： |
潘永樂 |
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2017年以來國軒高科已公告簽訂了中通客車13.29億元（占2016年營收27.93%）、北汽新能源18.75億元（占2016年營收39.41%）、南京金龍14.91億元（占2016年營業(yè)收入的26.78%）等訂單，訂單金額共計46.95億元，已超過2016年全年營業(yè)收入。較之去年與中通客車和南京金龍簽訂的訂單，今年的訂單金額分別增加28.16%和40.93%，反映出公司在動力電池市場的龍頭地位得到進一步鞏固。通過增資參股北汽新能源，公司在新能源乘用車領(lǐng)域的空間也得以拓展。充足的訂單量、穩(wěn)固的市場地位和不斷釋放的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能為公司全年業(yè)績增長提供有力保障。
◆攜手上海電氣布局儲能領(lǐng)域，拓展市場空間。國軒高科與上海電氣通過投資設(shè)立合資公司在儲能領(lǐng)域展開合作，共同探索儲能技術(shù)的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用、市場開拓和商業(yè)模式。上海電氣在清潔能源裝備制造方面優(yōu)勢顯著；國軒高科則是鋰電龍頭，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，目前量產(chǎn)的方形磷酸鐵鋰電池單體比能量已達150Wh/kg，系統(tǒng)能量密度達115Wh/kg，三元43Ah電池比能量達190Wh/kg以上，系統(tǒng)能量密度可達125Wh/kg左右。雙方攜手合作將有利于充分整合各自資源優(yōu)勢，把握儲能電池發(fā)展機遇，同時也將完善國軒高科基于鈦酸鋰材料為負極的儲能電池戰(zhàn)略布局，進一步鞏固公司在新能源汽車動力鋰電池的市場領(lǐng)先地位。
◆整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，高技術(shù)高毛利強化成本控制和市場競爭力。公司目前正在整合鋰電上游的正極/負極/隔膜產(chǎn)業(yè)鏈，合肥國軒現(xiàn)已具備8000噸磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能，配股融資規(guī)劃建設(shè)10000噸三元正極材料產(chǎn)能、5000噸硅基負極材料產(chǎn)能以及21萬臺（套）新能源汽車充電設(shè)施項目、20萬套電動汽車動力總成控制系統(tǒng)，加上與星源材質(zhì)合作的8000萬m2濕法動力鋰電隔膜生產(chǎn)線，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局已經(jīng)初見雛形。自主掌握鋰電池上游材料生產(chǎn)能力有利于公司通過改進正負極材料性能和導(dǎo)入新材料來提高壓實密度，優(yōu)化產(chǎn)品性能；另一方面，在鋰電出貨價格下行的行情中，也有利于提高公司成本控制能力，將毛利率維持在行業(yè)內(nèi)相對較高水平。
◆新能源車產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，積分草案利好高端動力電池發(fā)展。在政策和市場逐步回歸穩(wěn)定后，新能源汽車產(chǎn)銷情況正逐步好轉(zhuǎn)，5月產(chǎn)銷量分別為5.1萬輛和4.5萬輛，同比增幅分別為38.2%和28.4%；其中，純電動汽車產(chǎn)銷量分別為4.4萬輛和3.9萬輛，同比增幅分別為52.5%和49%。新能源乘用車銷量達3.8萬臺，同比增長45%，環(huán)比4月增長30%，其中純電動A00級電動車銷售1.59萬臺，同比大增104%，北汽EC系列、江淮IEV系列、知豆等主力車型銷量增長較穩(wěn)。公司與北汽、江淮汽車等新能源車企均有著深入的合作關(guān)系，公司磷酸鐵鋰電池技術(shù)也獲得了各家新能源車企的高度認可，我們判斷，隨著行業(yè)銷量穩(wěn)步回升，公司動力鋰電出貨量有望逐步恢復(fù)增長，從而抵御價格下降導(dǎo)致的沖擊。此外，近期發(fā)布的《乘用車企業(yè)燃耗與新能源積分管理辦法（草案）》顯示出國家政策對純電動汽車以及高性能動力電池的傾斜，新能源積分與整車續(xù)航里程呈正向線性關(guān)系。公司鋰電產(chǎn)品的能量密度水平一直位居前列，有望受益于新能源車企對高能量密度、高續(xù)航能力動力電池的需求提升。
投資建議：
基于公司2017年產(chǎn)能繼續(xù)擴張但毛利率有所下降的假設(shè)，我們預(yù)計2017、2018年公司EPS分別為1.32元、1.83元，對應(yīng)目前PE分別為25.01倍、18.04倍。以7月5日鋰電池指數(shù)（884039.WI）的P/E值45.90倍來看，公司目前的估值仍具備足夠安全邊際，我們繼續(xù)給予公司"增持"的投資評級。
風(fēng)險提示：
公司動力鋰電銷量不及預(yù)期；公司產(chǎn)能擴張進度不及預(yù)期；國家新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變化；公司儲能領(lǐng)域布局不及預(yù)期；公司與重點新能源車企合作關(guān)系出現(xiàn)重大變化等。
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