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    ◆新能源汽車前景良好，公司擁有規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)，將會(huì)顯著受益
    根據(jù)十三五規(guī)劃，到2020 年新能源汽車出貨量達(dá)到200 萬(wàn)輛。我們預(yù)測(cè)電池的需求將超過(guò)100GWh，4 年復(fù)合增速接近40%。受到政策推動(dòng)，電池技術(shù)將不斷進(jìn)步，價(jià)格不斷下降。國(guó)軒高科在動(dòng)力電池領(lǐng)域有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)能力突出，在價(jià)格下降情況下，仍能保證高毛利水平，毛利率相比同業(yè)高出10 個(gè)百分點(diǎn)。公司年底產(chǎn)能達(dá)到9GWh，明年達(dá)到13GWh。規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)將使公司充分受益行業(yè)增長(zhǎng)。
    ◆布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，毛利率增加可期
    公司積極進(jìn)入上游材料行業(yè)，目前LFP 正極材料達(dá)到完全自供，三元正極材料今年10 月份投產(chǎn)3000 噸，明年達(dá)1 萬(wàn)噸產(chǎn)能，與星源材質(zhì)合資8000 萬(wàn)平濕法隔膜產(chǎn)線也已經(jīng)投產(chǎn)。經(jīng)測(cè)算，公司毛利率水平將維持在35%以上。等到公司的隔膜和三元正極材料完成自供后，毛利率將會(huì)明顯回升。
    ◆綁定優(yōu)質(zhì)客戶，今年乘用車增量明顯
    公司與龍頭車企合作緊密，年初至今，已經(jīng)公告中通客車、北汽新能源和南京金龍三個(gè)大訂單。今年三元產(chǎn)能釋放，乘用車客戶新增北汽、眾泰、奇瑞等新能源乘用車企業(yè)，出貨量將會(huì)明顯增加，全年預(yù)計(jì)約9 萬(wàn)套水平，三元產(chǎn)量接近2GWh。
    ◆維持“買入”評(píng)級(jí)，提升目標(biāo)價(jià)至40.00 元
    我們預(yù)測(cè)，公司2017-2019 年EPS 分別為1.54、2.50、2.83 元，增速分別為31.3%、61.9%、13.4%，三年復(fù)合增速達(dá)到34.1%。綜合考慮公司國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)龍頭地位、未來(lái)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，給予公司目標(biāo)價(jià)40.00 元，對(duì)應(yīng)17、18、19 年為26、16、14 倍PE 水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    ◆投資風(fēng)險(xiǎn)
    今年新能源汽車銷量不及預(yù)期，影響上游行業(yè)發(fā)展速度；公司三元電池產(chǎn)能爬坡速度不及預(yù)期，全年產(chǎn)能達(dá)不到2GWh，影響公司電池銷售。