>> 西南證券-大華股份（002236）PPP項目持續(xù)落地，業(yè)績超預期-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
熊莉，常瀟雅 |
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PPP 項目持續(xù)落地，公司業(yè)績有望進一步提升：公司持續(xù)加大對PPP 模式項目的建設探索。報告期內(nèi)，公司中標“莎車縣平安城市建設項目（PPP）”，總規(guī)模43.1 億元，占公司 2016 年營業(yè)總收入的 32.4%。此次中標將為公司后續(xù)的 PPP 項目的開拓和合作提供經(jīng)驗，并對以后年度經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極的影響。PPP 項目訂單的迅速落地有利于公司業(yè)績的迅速提升，快速搶占市場份額，鞏固行業(yè)地位。
公司海外業(yè)務維持高增速，占比逐年提升：公司海外業(yè)務維持高增長，2016 年公司海外業(yè)務收入同比增長39.5%，在總收入占比達到37.9%，海外業(yè)務毛利率提升2 個百分點，達到41.6%。2015 年公司在荷蘭設立歐洲分銷中心，大大提升了公司在歐洲本地的供貨能力，為進一步打開國際市場打下堅實的基礎。根據(jù)IHS，公司在2015 全球視頻監(jiān)控的市場份額已經(jīng)達到7.5%，排名全球第二。隨著公司加大對海外市場的布局，海外渠道逐步拓展，未來三年公司海外業(yè)務有望維持高增速，在收入占比中達到50%-70%。
研發(fā)繼續(xù)維持高投入，智能化持續(xù)升級：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，維持研發(fā)高投入。2016 年公司研發(fā)費用達到14.2 億元，在營業(yè)收入中的占比達到10.7%，研發(fā)人員數(shù)量增長17.8%，研發(fā)人員在公司中數(shù)量占比達到61.4%。此外公司還積極整合內(nèi)部上百臺高性能計算機，建設深度學習計算集群，完成深度學習計算中心的建設，優(yōu)化與深度學習相關的存儲、傳輸、計算等技術。
盈利預測與投資建議：考慮到公司上半年業(yè)績超過市場預期，略微調(diào)高盈利預測。預計公司2017-2019 年營業(yè)收入年復合增速為48.0%，歸母凈利潤年復合增速為34.8%，EPS 分別為0.86 元、1.16 元、1.54 元，對應的PE 分別為29倍、22 倍和16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：競爭環(huán)境或惡化的風險，PPP 項目推進或不及預期的風險，海外市場拓展或不及預期的風險，新技術/產(chǎn)品研發(fā)或不達預期的風險，匯率波動風險等。
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