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    核心觀點
    “平價藥房”領導者，聚焦中南華東的區(qū)域性龍頭。益豐是“平價藥房”模式的開創(chuàng)者和引領者之一，極具創(chuàng)新基因。目前布局華東（江浙滬贛）和中南（湘鄂粵）七省，共經(jīng)營直營門店1512 家，主營業(yè)務收入達36 億元。益豐多項藥店競爭力指標穩(wěn)居行業(yè)前十，規(guī)模排名行業(yè)第七，市占率僅1.2%，仍有較大提升空間。公司未來三年繼續(xù)實施“區(qū)域聚焦戰(zhàn)略”，進一步借并購和新建提升原有市場市占率，并適時擴展新的省份市場。
    精細化管理造就運營力冠軍。益豐藥房凈利率在目前上市連鎖藥店中最高，主要是因為整體毛利率較高，并具備更高的坪效、人效和較低的管理費用率。
    益豐高毛利主要是因為中小店占比較高，高毛利品種和中藥飲片占比較高，隨商品精品戰(zhàn)略推進和中藥飲片推廣力度加大，預計公司老店毛利率仍有提升空間。
    “三年千店”+“等量并購”擴張規(guī)劃逐步落地。公司自15 年上市以來，借IPO 融資和定增融資取得大量資金后快速進行新建門店和并購擴張。2016年公司順利完成“三年千店”規(guī)劃第一年新開300 家門店目標，并快速并購193家門店。預計在充足現(xiàn)金儲備和逐漸成熟的管理經(jīng)驗的推動下，公司有望順利完成新建和并購門店規(guī)劃，實現(xiàn)未來三年營收35%的復合增長。
    財務預測與投資建議
    根據(jù)公司實際經(jīng)營情況，我們構建了同店增長模型。我們預計公司17-19EPS為0.83/1.09/1.41 元，對應17-19 年PE 為39x/30x/23x。公司盈利能力突出，同時具備最快的擴張和業(yè)績增速。參考可比公司17PE 32x，給予17 年目標PE 40%溢價，即45x，目標價37.35 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
    風險提示
    處方外流進程低于預期；新開店和并購進程低于預期；并購整合低于預期。