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2016 年，中國(guó)電影的部分電影項(xiàng)目未能取得預(yù)期的成績(jī)，導(dǎo)致電影投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)了凈虧損（根據(jù)2016 年年報(bào)，公司影視制作業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.69 億，成本為7.83 億）。但是2017 年，不利局面發(fā)生了根本性改變，其出品或參與投資的《功夫瑜伽》、《速度與激情8》等作品均獲得了非常好的市場(chǎng)反饋，且目前公司今年的主打項(xiàng)目《建軍大業(yè)》也在27 日登陸各大院線，預(yù)計(jì)至少不會(huì)是虧損項(xiàng)目。影視制作業(yè)務(wù)全年扭虧為盈，且有實(shí)現(xiàn)較大盈利預(yù)期。
    發(fā)行業(yè)務(wù)受益于進(jìn)口片大年。我們錄得，2017 年上半年，進(jìn)口電影實(shí)現(xiàn)票房約150 億，占上半年全國(guó)票房255 億的比重在60%上線，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期的水平。中國(guó)電影是國(guó)內(nèi)“唯二”的進(jìn)口片發(fā)行公司，也是跟進(jìn)口片關(guān)系最為直接的上市公司，其無(wú)疑將是進(jìn)口片大年最直接的受益者。
    票房規(guī)模轉(zhuǎn)好助力放映業(yè)務(wù)企穩(wěn)。雖然，2017 年上半年票房增速依舊維持在個(gè)位數(shù)，但第二季度已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，增速回到了17%左右，且2017 年第一季度的票房增速的可參考性不高。所以，我們認(rèn)為，票房市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)，且客觀現(xiàn)實(shí)要好于主觀悲觀情緒。中國(guó)電影旗下三條主力院線合計(jì)占國(guó)內(nèi)票房市場(chǎng)約三成左右，票房增速企穩(wěn)回到健康軌道，有利于放映業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.70 元、0.73 元、0.88元，相比于前一份報(bào)告，我們修正了2018 年的盈利預(yù)測(cè)，原因是按照慣例，進(jìn)口片存在大小年，今年大年過(guò)后，明年或處于進(jìn)口片小年?？紤]到中國(guó)電影在第三季度將迎來(lái)多方面利好：1）中報(bào)業(yè)績(jī)受益于上半年進(jìn)口片的整體強(qiáng)勢(shì)+投資的作品票房成績(jī)較好，將會(huì)出現(xiàn)較好改善；2）第三季度《建軍大業(yè)》的爆款預(yù)期；3）整體估值水平已經(jīng)修復(fù)到25 倍左右，估值泡沫已經(jīng)消化，我們給予中國(guó)電影“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：進(jìn)口電影政策發(fā)生改變的風(fēng)險(xiǎn)；票房規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。