>> 聯(lián)訊證券-西藏珠峰（600338）量價齊升助業(yè)績再創(chuàng)新高、全年業(yè)績高增長確定-170727
| 上傳日期： |
2017/7/27 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王鳳華 |
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產量大增：上半年公司完成出礦量/選礦量分別為127.84 萬噸/140.98 萬噸，同比增長39%/56%，鉛/鋅/銅/精礦銀含量分別為3 萬噸/4.69 萬噸/0.12 萬噸/48.34噸（均為金屬量），同比增長18%/44%/18%/62%。鉛鋅價格保持高位：上半年鉛鋅均價分別為17,485 元/噸/22,245 元/噸，較2016 年均價上漲21%/32%。雖公司噸礦成本增加，但量價齊升致業(yè)績再創(chuàng)新高。核心資產塔中礦業(yè)上半年實現(xiàn)凈利潤6.43 億元，同比增長115%，已超過2017 年度承諾凈利潤5.76 億元。
2017 年鉛鋅仍存缺口致價格易漲難跌、全年業(yè)績高增長確定。全年產量確定：公司2017 年計劃原礦采選量/入選量分別為240 萬噸和250 萬噸，鉛/鋅/銅/銀產量將分別達到5.8 萬噸/8.7 萬噸/0.33 萬噸/87 噸。按照上半年的完成情況，全年可保證完成產量計劃，不排除超預期。下半年鉛鋅價仍將保持在較高水平：2017 年上半年，全球鉛鋅產量雖有所增加，但遠低于預期，全年仍存缺口。同時，鉛鋅礦增加傳導到原生鉛和精鋅的產量增加仍需時間，1~6 月原生鉛/精鋅產量同比下滑13%/1%。但需求持穩(wěn)并有所增長，鉛鋅社會庫存處于近年來新低且仍在下降。我們預測2017 年下半年鉛/鋅/銅/銀均價將保持在17,565 元/噸23,000 元/噸/47,620 元/噸/4,009 元/千克以上。三季度業(yè)績仍有望超預期：公司預計前三季度歸母凈利潤8.08 億元-9.43 億元，因近期鉛鋅價格持續(xù)大漲，仍存超預期可能。
轉讓虧損資產、新建冶煉廠即將建成投產。公司2017 年先后以6,085 萬元/805 萬元轉讓珠峰鋅業(yè)和西部銦業(yè)全部股權給廣東中鉅。目前珠峰鋅業(yè)轉讓完成，西部銦業(yè)正在辦理工商變更手續(xù)，預計三季度完成轉讓。我們認為，上述兩項資產質地差、盈利低，剝離長期利好公司盈利改善。同時，公司新投五萬噸鉛冶煉廠于2016 年4 月開工，預計于2017 年9 月建成投產。
高分紅回饋股東、擬發(fā)債融資10 億元。公司擬以未分配利潤向全體股東每10 股派現(xiàn)金6.00 元（含稅），共分配利潤3.92 億元。同時，公司擬發(fā)行不超過人民幣10 億元（含人民幣10 億元）公司債，募集資金扣除發(fā)行費用后擬用于償還公司各類借款、補充流動資金及適用的法律法規(guī)允許的其他用途。
盈利預測及估值：目標價“48.6 元/股”，投資評級“增持”
基于上述價格及產銷量假設，我們預測公司2017E/2018E/2019E 的歸屬凈利潤分別為10.55 億元/10.82 億元/11.26 億元，EPS 分別為1.62 元/1.66元/1.72 元，對應最新股價PE 分別為28 倍/27 倍/26 倍。參考行業(yè)估值，給予公司2017 年30 倍的PE，對應目標價為48.6 元/股，投資評級“增持”。
風險提示
鋅價上漲不及預期、產量不及預期、塔吉克斯坦政策風險、匯率波動風險
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