>> 東北證券-水井坊（600779）收入增長大超預期，成長邏輯再獲驗證-170728
| 上傳日期： |
2017/7/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李強 |
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分產(chǎn)品看，增速由高到低依次是典藏、臻釀8 號、井臺；分區(qū)域看，五大核心市場（四川、江蘇、河南、湖南、廣東）增長大約50%，新五大市場（北京、上海、天津、浙江、附件）收入增長70-80%。新典藏在收入中占比已近10%，進一步提升了公司的整體品牌力和毛利率水平。公司2017 年1H 毛利率達78.02%，較去年同期提高3.71pcts。
為配合整體銷售策略，公司仍將繼續(xù)加大銷售費用投放力度：2017 年1H 公司銷售費用率為24.62%，同比增加3.72pcts，環(huán)比增加3.50pcts。由于前期基數(shù)偏低，同時為了配合新典藏的推廣，公司仍在加大銷售費用，特別是廣告費的投入，涵蓋了電視廣告、網(wǎng)絡新品微電影及核心門店陳列等多種形式，預計在未來2-3 年內，公司的銷售費用率較當前水平仍將會有小幅上升。其他費用方面，1H 管理費用率11.74%、財務費用率-0.65%，分別同比降低6.18pcts，-0.10pct。
計提存貨跌價損失雖影響當期凈利潤，但長期看來對公司高端化戰(zhàn)略則大有裨益：公司本期一次性對低檔酒計提存貨跌價損失0.91 億元，影響了當期凈利潤，但同時也使公司脫下了低檔酒的包袱，將品牌定位完全聚焦在次高端及高端市場。新典藏的推出乃是公司重回高端市場所邁出的第一步，預計后續(xù)仍將有主打高端市場的新品問世。
盈利預測與投資評級：預計2017-2019 年EPS 為0.63、1.10、1.44 元，對應PE 為45 倍、26 倍、20 倍，維持對公司的“買入”評級。
風險提示：區(qū)域市場推廣受阻、行業(yè)競爭加劇
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