>> 聯(lián)訊證券-水井坊（600779）中報收入超預期，期待未來業(yè)績彈性-170727
| 上傳日期： |
2017/7/28 |
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作者： |
石山虎 |
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收入增長超預期，資產減值計提和消費稅基影響凈利潤增速
受益于次高端放量和渠道擴張，公司上半年收入增長大超市場預期。隨著茅臺五糧液批價和終端價上行，300-500 元白酒性價比凸顯。價格方面，2016 年底和 2017 年 7 月份，公司核心產品均有價格上調。銷量方面，次高端白酒市場整體增速約 20%。由于高性價比和渠道利潤相對優(yōu)勢，公司上半年銷量增速達到 60%左右。消費稅政策調整下，公司上半年營業(yè)稅金比率達到 13.41%，同比提升 3.6%。同時，二季度資產減值計提也拖累了凈利潤提升。
老牌名酒品牌力強，銷售模式改革見成效
水井坊是中國八大名酒之一，享有“中國白酒第一坊”的美譽，在次高端白酒中具備很強的品牌力。公司的核心產品包括定位次高端的井臺與臻釀八號，兩者收入占比超 80%。臻釀八號終端成交價 320 元左右，井臺裝終端成交價420-450 元，價格堅挺，渠道推動力強。2017 年上半年，公司推出高端的新典藏大師，定價 680-700 元，產品線梯隊合理。2016 年，公司進行銷售模式改革，推出新總代模式。在新的總代模式下，公司負責銷售前端管理，實現(xiàn)對售點的掌控和開拓，總代負責后端維護，加強對終端的把控和渠道的下沉，公司強化了對渠道利潤與渠道管理的掌控力。核心門店數量已經達到 4000-5000 家，穩(wěn)步推進全國化布局。
管理層經驗豐富，員工激勵措施到位
帝亞吉歐成為水井坊控制人以來，公司管理層多次調整。2015 年帝亞吉歐啟用了新的總經理范祥福，其在啤酒行業(yè)有豐富的管理經驗，并取得了輝煌的成績。公司在 2016 年發(fā)布遞延獎金計劃，采用授予虛擬股權方式，將公司中長期績效目標與管理層個人激勵緊密結合，有效調動管理積極性，實現(xiàn)公司未來三年每年凈利潤增長不低于 15%的目標。
盈 利 預 測及估值
2017-19 年，歸母凈利潤分別為 2.8、4.7 和 6.5 億元，對應 EPS 為 0.57、0.97和 1.34 元。給予 18 年 PE35 倍，目標價為 34 元，給予“增持”評級。
風 險 提 示
新市場擴展不及預期；次高端競爭激烈；行業(yè)復蘇低預期
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