>> 西南證券-道明光學(xué)（002632）功能薄膜放量拉動業(yè)績，綜合膜企正在顯現(xiàn)-170728
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
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作者： |
商艾華 |
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同時公司預(yù)計2017 年1-9 月份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤變動區(qū)間為8851-10776 萬元，同比增長130-180%。
微棱鏡膜放量，業(yè)績大幅增長。報告期內(nèi)公司新型產(chǎn)品微棱鏡膜快速放量，促使公司營收同比增長35.6%。公司2015 年增發(fā)募投項(xiàng)目“年產(chǎn)3000 萬平方米功能性薄膜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”已經(jīng)步入放量時期，其中“年產(chǎn)1000 萬平方微棱鏡型反光膜生產(chǎn)項(xiàng)目”貢獻(xiàn)大部分上半年業(yè)績增量。目前該產(chǎn)品毛利約50%，且相較于曾處于壟斷地位的美國3M 等企業(yè)，公司在產(chǎn)品性價比突出，有望逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，拉升公司綜合毛利率4 個百分點(diǎn)至36.6%，與此同時，上半年資產(chǎn)減值損失同比大幅減少，共同帶動公司業(yè)績增長。
鋁塑膜放量在即，有望接力微棱鏡膜成為公司又一利潤增長極。6 月份新能源汽車產(chǎn)銷量分別為6.5 和5.9 萬輛，同比增速分別為43%和33%，超出市場預(yù)期，印證新能源汽車行業(yè)重新步入高成長周期，公司鋰電池鋁塑膜市場前景廣闊。目前日本昭和電工和DNP 等寡頭壟斷鋁塑膜行業(yè)，占據(jù)全球約90%的市場份額，進(jìn)口替代空間較大。公司鋰電池鋁塑膜項(xiàng)目于2017 年二季度已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定的量產(chǎn)階段，經(jīng)過前期的市場開拓，初步形成小規(guī)模穩(wěn)定的銷量，預(yù)計下半年銷量或?qū)?shí)現(xiàn)較快速度增長。
并購華威新材料延伸至光學(xué)膜領(lǐng)域,綜合膜企正在顯現(xiàn)。公司擬以3.5 億元并購華威新材料的重大資產(chǎn)重組已經(jīng)拿到證監(jiān)會核準(zhǔn)批文。華威新材料主營業(yè)務(wù)為增亮膜、光學(xué)膜的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，同時在多功能復(fù)合光學(xué)膜（增光膜+擴(kuò)散膜）、量子膜、3D 顯示材料、硬化膜、鉆石膜、金屬膜以及短距激光投影幕布等新產(chǎn)品領(lǐng)域均有相應(yīng)的研發(fā)。我們認(rèn)為在光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)作為消費(fèi)電子產(chǎn)品的上游行業(yè)近年正加速向中國大陸轉(zhuǎn)移的趨勢下，我國自主光學(xué)膜生產(chǎn)企業(yè)迎來戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇。此次并購?fù)瓿珊?，上市公司產(chǎn)品種類將進(jìn)一步豐富，并將向綜合性功能性膜材料生產(chǎn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)更近一步。
盈利預(yù)測與估值。假設(shè)公司2017 年底完成此次重大資產(chǎn)重組，預(yù)計17-19 年EPS 分別為0.20 元、0.32 元、0.41 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為47 倍、30 倍和23 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）功能性薄膜放量或不及預(yù)期的風(fēng)險；2）原材料價格大幅波動帶來的風(fēng)險；3）并購華威新材料進(jìn)程或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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