>> 申萬宏源-中工國際(002051)國際工程龍頭盡享政策紅利，17H1新簽訂單加速-170731
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李楊 |
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“一帶一路”是國家長期戰(zhàn)略，行業(yè)基本面趨勢確定向上，公司作為國際工程龍頭受益明顯，2017 年上半年公司海外業(yè)務(wù)新簽合同14.37 億美元，同比增長114%，其中二季度新簽合同額為11.71 億美元，新簽訂單加速。我們認為隨著峰會后政府對于帶路項目金融支持力度不斷增強，未來推進成果會越來越多，公司將長期受益。（2）第二期股權(quán)激勵落地，凈利潤復(fù)合增速行權(quán)條件符合市場預(yù)期，持續(xù)穩(wěn)健增長收獲“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！薄：Ｍ鉅I銷網(wǎng)絡(luò)和商務(wù)談判能力是中工的核心競爭力，為了更強的激發(fā)員工積極性，公司繼2014 年后17 年又推出了股票期權(quán)計劃，將股權(quán)激勵繼續(xù)延續(xù)。此次激勵凈利潤行權(quán)條件要求以2016年為基準年，2018 年-2020 年凈利潤復(fù)合增長率不低于15%，符合市場預(yù)期；此次期權(quán)對應(yīng)激勵股票數(shù)量約占公司股本的1.93%，20.84 元/股的行行權(quán)價格也彰顯公司對未來發(fā)展信心，在新的激勵周期內(nèi)公司獲得持續(xù)穩(wěn)定增長值得期待。（3）“三相聯(lián)動”戰(zhàn)略推進加速為長期持續(xù)發(fā)展保駕護航?！叭嗦?lián)動”可以理解為找到合適的產(chǎn)業(yè)方向，以強大的投融資能力帶動工程項目，未來再通過商品貿(mào)易等獲取持續(xù)利潤。4 月落地的芬蘭林漿項目即是公司“三相聯(lián)動”戰(zhàn)略的成功示范，北歐針葉漿是國內(nèi)稀缺的重要資源，通過芬蘭項目可以幫助中工進軍漿紙產(chǎn)業(yè)，公司還與瑞典設(shè)立漿紙產(chǎn)業(yè)基金，產(chǎn)業(yè)基金以紙漿廠項目為核心，適當考慮向漿紙產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。（4）剔除超額現(xiàn)金后估值吸引力強。公司在手貨幣資金充裕，截止一季度末在手現(xiàn)金63 億元，我們測算2015-2017 年建筑公司合理貨幣資金/營業(yè)收入占比為21.3%，保守按照25%進行假設(shè)，中工2017 年一季度擁有超額現(xiàn)金43 億元，剔除超額現(xiàn)金后公司2017年估值僅為13X，處于估值偏低區(qū)間，具有極強安全邊際。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級：17 年美元匯率保持穩(wěn)定致使公司匯兌收益降低，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司17-19 年凈利潤為15.22 億/17.75 億/20.56 億（原值15.93 億/20.07 億/24.48 億），對應(yīng)增速19%/17%/16%，對應(yīng)PE13X/11X/10X，維持“買入”評級。
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