>> 安信證券-中工國際(002051)推出激勵計劃奠定穩(wěn)健發(fā)展目標，再簽海外重大項目展現(xiàn)承攬能力-170718
| 上傳日期： |
2017/7/18 |
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買入 |
作者： |
蘇多永 |
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行權條件為：以2016 年為基準年，公司2018、2019 及2020 年的凈利潤復合增長率不低于15%；ROE 不低于12%；且上述指標均不低于同行業(yè)平均水平或對標企業(yè)75 分位值；同時完成國機集團下達的EVA 指標。2）公司公告簽訂肯尼亞伊西奧洛至加里薩輸變電合同，合同金額為1.31億美元，約合8.89 億元人民幣。
■推行股票期權激勵計劃綁定高管及核心員工利益，行權條件奠定公司穩(wěn)健發(fā)展目標：此次激勵對象覆蓋包括公司董事長在內(nèi)的高管層及核心業(yè)務、技術骨干人員，總人數(shù)較2014 年初始激勵對象增加48 人。其中7 名高管獲授149.5 萬份股票期權（占比約7%），293 名核心骨干獲授1992.5 萬份股票期權（占比約93%）。推行激勵計劃將公司高管及骨干的實際利益與公司發(fā)展進行綁定，有利于提升公司盈利能力及管理效率，助推公司業(yè)績進一步提升。此次激勵計劃行權價格為20.84元，而公司股票7 月17 日收盤價為20.70 元，行權價格接近且略高于市價，體現(xiàn)出公司管理層對未來公司發(fā)展的強烈信心。設置行權條件為2018—2020 年歸母扣非后凈利潤復合增長率較2016 年不低于15%，ROE 不低于12%，為公司未來幾年業(yè)績發(fā)展劃定底線，確定了公司中長期穩(wěn)健增長的業(yè)績目標。且公司在2014 年以來連續(xù)三年激勵期內(nèi)年均業(yè)績復合增長率達到約21%，超出解鎖條件要求19%，我們認為此次完成解鎖業(yè)績超預期或仍將是大概率事件。
■再簽重大海外項目展現(xiàn)承攬能力，充裕在手合同保障業(yè)績持續(xù)增長：公司此次簽署的肯尼亞輸變電項目位于肯尼亞中部和北部地區(qū)，項目內(nèi)容為新建285 公里220kV 輸電線路及配套的三座變電站，合同工期24 個月。這是公司自4 月5 日新簽芬蘭Boreal Bioref 生物煉化廠項目（合同金額8 億歐元，約合人民幣58.62 億元）及5 月16 日新簽摩洛哥輪胎廠項目（合同金額2.5 億美元，約合人民幣 17.25 億元）以來，斬獲的又一重大海外項目。此外根據(jù)公司一季報及公告顯示，今年以來伊朗中東礦業(yè)設備供貨項目（合同金額15.12 億元）及尼泊爾博卡拉國際機場項目（15.41 億元）已相繼生效。公司2016 年海外業(yè)務實現(xiàn)新簽合同額19.77 億美元，同比增加32.60%；在手合同余額83.21 億美元，同比增加1.01%。我們預計公司當前海外項目在手合同余額約95.5億美元，相當于公司2016 年營收的8.2 倍（以美元兌人民幣匯率6.89計算）。公司今后3-4 年營收及利潤的持續(xù)增長擁有大量的在手合同余額作為堅實基礎，未來業(yè)績穩(wěn)健增長可期。
■搭建投融資平臺，助力公司海外項目；積極發(fā)展國內(nèi)水務環(huán)保PPP及特色工程總包業(yè)務：公司通過設立中投中工絲路產(chǎn)業(yè)投資基金、林漿產(chǎn)業(yè)投資基金，參股中白產(chǎn)業(yè)投資基金等方式初步搭建了投融資業(yè)務平臺，充分利用資本市場資源和工具，連接公司優(yōu)質(zhì)海外項目和國內(nèi)產(chǎn)能及資本，利用杠桿有效放大自有資金的投資規(guī)模，助力公司海外主營業(yè)務發(fā)展，實現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)升級。公司在做大做強國際工程承包主業(yè)的同時，圍繞“中工水務”和“中工武大”積極發(fā)展國內(nèi)水務環(huán)保PPP 及特色工程總包業(yè)務。2016 年，中工水務中標吉首市小型農(nóng)田水利、中小型水庫建設PPP 項目，實現(xiàn)公司水務領域PPP 業(yè)務的突破；同時成都、邳州水廠運營良好。中工武大牽頭聯(lián)合體簽署2.8 億元鄂州經(jīng)濟開發(fā)區(qū)青天湖水系綜合治理項目EPC 總承包合同；沃特爾華能集團長興電廠脫硫廢水“零排放”項目獲得“全球年度最佳工業(yè)水處理項目”大獎。國內(nèi)業(yè)務已漸成公司業(yè)績新支撐點。
■投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為21.9%、18.3%、16.2%，凈利潤增速分別為18.5%、16.3%、13.6%，對應EPS 分別為1.36、1.59、1.80 元（送股攤薄后）；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為29.20 元，相當于2017 年21.50 倍動態(tài)市盈率。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風險，項目履約不達預期風險，“一帶一路”戰(zhàn)略推進不達預期風險，海外工程承攬實施風險，回款風險等。
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