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    2） 成品藥對利潤貢獻(xiàn)已近50%，原料藥毛利率提升也得益于瑞舒的放量。
    3） 制劑產(chǎn)品線已成體系，能夠支撐長期成長。
    制劑收入未來三年復(fù)合增速有望達(dá)到30%，中樞神經(jīng)進(jìn)入收獲期。
    1） 心血管憑借他汀類最強(qiáng)組合有望保持穩(wěn)健增長。瑞舒伐他汀有望借助一致性評價(jià)緩解價(jià)格壓力，匹伐他汀獨(dú)家劑型優(yōu)勢處于招標(biāo)放量階段。
    2） 消化線在覆蓋范圍上還有很大提升空間，重點(diǎn)是尋找到合適的代理隊(duì)伍。
    3） 中樞神經(jīng)多年布局進(jìn)入收獲期，組合效應(yīng)有望加速成長。
    器械業(yè)務(wù)對賭保障全面，細(xì)分行業(yè)地位穩(wěn)固。
    1） 會(huì)計(jì)政策差異拉低業(yè)績，對賭補(bǔ)償嚴(yán)格保障股東權(quán)益。
    2） 細(xì)分領(lǐng)域龍頭，tB 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)健現(xiàn)金流，tC 業(yè)務(wù)服務(wù)醫(yī)院，期待增量。
    新一輪定增已獲批準(zhǔn)，全力投入研發(fā)，有望推動(dòng)制劑業(yè)務(wù)更上一個(gè)臺(tái)階。
    盈利預(yù)測
    基于公司制劑業(yè)務(wù)還處于成長期，老品種在短期調(diào)整后有望復(fù)蘇，新品種借助招標(biāo)放量，未來一年內(nèi)中樞神經(jīng)板塊多個(gè)在研品種有望落地，我們認(rèn)為制劑業(yè)務(wù)有望重回30% 增長， 預(yù)計(jì) 2017/2018/2019 年歸母凈利潤為268/333/409 百萬人民幣，對應(yīng)增速26.67%/24.19%/22.75%。
    投資建議
    我們認(rèn)為公司制劑業(yè)務(wù)不僅受益于一致性評價(jià)等政策，而且產(chǎn)品線目前擁有較小的梯隊(duì)，有望恢復(fù)增長；制劑業(yè)務(wù)不及承諾對公司的影響已經(jīng)被消化；定增即將落地，布局研發(fā)，公司有未來成長空間。
    目前對應(yīng)17 年估值28.2x（增發(fā)攤薄后預(yù)計(jì)32.4x），給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)
    一致性評價(jià)鼓勵(lì)政策落實(shí)低預(yù)期、產(chǎn)品放量低預(yù)期、藥品審評進(jìn)度低預(yù)期、收購資產(chǎn)整合不利、研發(fā)投入費(fèi)用化加大。