>> 國信證券-京新藥業(yè)（002020）制劑產(chǎn)品線競爭優(yōu)勢不斷增強-170418
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
江維娜 |
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巨烽顯示完成業(yè)績5286萬元，比承諾業(yè)績少514萬元
16年巨烽顯示實現(xiàn)收入3.21億元，同比增長10%；實際凈利潤5286萬元，同比增長17%。未完成承諾的5800萬元業(yè)績，導(dǎo)致16年合并報表中商譽計提減值900萬元。16年巨烽顯示扣掉無形資產(chǎn)攤銷（約1000萬元）后報出的凈利潤為4492萬元，按90%權(quán)益計算的歸屬上市公司凈利潤約4100萬元。
制藥板塊收入保持快速增長，費用率提升影響利潤增速
簡單按公司16年扣非凈利潤，減去巨烽顯示的并表利潤，可估算出16年整體制藥業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)凈利潤約1.51億元，同比增長11%。但實際從收入端來看，16年制藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.3億元，同比增長近14%；其中制劑收入9.32億元（+20%），原料藥5.98億元（+4%）。高毛利率的制劑業(yè)務(wù)收入仍保持快速增長，整體制藥業(yè)務(wù)毛利率達到55.47%，提高4.37pp。因此在收入快速增長、毛利率提高的背景下，凈利潤增速不及預(yù)期，我們推測與銷售費用率提升有關(guān)。
核心制劑保持較快速增長，二線品種不斷放量
16年公司核心制劑品種繼續(xù)保持快速增長，其中，瑞舒伐他汀收入過4億元，增速在30%以上；預(yù)計康復(fù)新液增速在20%以上，地衣芽孢桿菌活菌膠囊增速在60%以上。隨著三大核心品種的持續(xù)快速增長，及二線品種匹伐他?。ㄐ逻M醫(yī)保）、舍曲林、左乙拉西坦等的繼續(xù)放量，公司制劑業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持快速增長，在整體利潤中的貢獻占比也將繼續(xù)提升。
風(fēng)險提示：招標降價；仿制藥新增生產(chǎn)商，競爭加劇。
公司有望受益于一致性評價的推行，維持“買入”評級
預(yù)計17-19年凈利潤為2.85/3.51/4.28億元，EPS為0.45/0.55/0.67元，對應(yīng)PE為26/21/17x。公司通過制劑CMO業(yè)務(wù)積累較強的制劑工藝技術(shù)，有望受益于一致性評價的推行。增發(fā)已于17年1月過會，底價11.13元對股價形成支撐。當(dāng)前估值便宜，看好制劑產(chǎn)品線的競爭優(yōu)勢，維持“買入”評級。
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