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同時(shí)，公司公告利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10 股派1.0 元（含稅）。
    點(diǎn)評(píng)：年報(bào)低于前次快報(bào)凈利潤(rùn)增速（36.76%），我們認(rèn)為年報(bào)略低于我們的預(yù)期?？鄢薹椴⒈硪蛩睾?，主業(yè)增長(zhǎng)主要是核心成品藥的收入增長(zhǎng)及原料藥的毛利率提升拉動(dòng)，因?yàn)椴糠殖善匪幍烷_轉(zhuǎn)高開影響，難以估計(jì)成品藥實(shí)際的盈利貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)成品藥（可比口徑）收入同比增長(zhǎng)10-15%左右。從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分析，雖然并表巨烽，但是應(yīng)收賬款并沒有增加，顯示較高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
    扣除并表因素影響，公司主業(yè)凈利潤(rùn)同比增速6%，略低于預(yù)期。根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016 年巨烽顯示的凈利潤(rùn)為4492 萬元，公司持股90%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)約4000 萬元，扣除該因素影響后，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.05%，反映了公司主業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況。我們分析這個(gè)增長(zhǎng)主要來源于：1）收入端：成品藥核心品種及制劑外貿(mào)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)：相比原料藥業(yè)務(wù)，成品藥業(yè)務(wù)在收入端貢獻(xiàn)顯著，成品藥2016 年收入9.32 億元，同比增長(zhǎng)20%，主要是瑞舒伐、康復(fù)新液、地衣等品種快速增長(zhǎng)導(dǎo)致，我們預(yù)計(jì)瑞舒伐收入同比增長(zhǎng)接近30%，康復(fù)新液收入YOY25%左右，地衣收入YOY40-50%，匹伐他汀、左乙拉西坦預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)100%左右；同時(shí)值得一提的是，制劑外貿(mào)業(yè)務(wù)在OEM新項(xiàng)目開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)移方面表現(xiàn)突出，銷售收入YOY50.5%，顯著貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)。
    2）毛利率端：海外業(yè)務(wù)及國(guó)內(nèi)低開轉(zhuǎn)高開影響明顯。根據(jù)2016 年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)毛利率提升4.37 個(gè)百分點(diǎn)，其中海外業(yè)務(wù)及國(guó)內(nèi)制劑轉(zhuǎn)高開影響明顯，特別是前者，2016 年毛利率顯著提高22 個(gè)百分點(diǎn)，但是對(duì)于這一點(diǎn)，公司年報(bào)除了OEM 和相關(guān)海外原料藥業(yè)務(wù)介紹，沒有對(duì)毛利率的變化進(jìn)行說明，我們估計(jì)可能與OEM 業(yè)務(wù)變化有關(guān)，具體原因我們將持續(xù)跟進(jìn)。
    優(yōu)秀的產(chǎn)品線布局及新業(yè)務(wù)前瞻性布局打造公司長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）看好公司精神領(lǐng)域最全的產(chǎn)品線布局，打造公司可持續(xù)增長(zhǎng)的產(chǎn)品管線。公司已上市產(chǎn)品形成心腦血管、消化、精神神經(jīng)三大產(chǎn)品條線，我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)老齡化進(jìn)程的推進(jìn)，精神神經(jīng)類藥物（比如老呆）將成為藥物市場(chǎng)重要的細(xì)分領(lǐng)域。在該領(lǐng)域，公司目前在研產(chǎn)品中有卡巴拉汀、鹽酸美金剛緩控釋制劑、EVT201 等多個(gè)重磅品種有望在2018 年左右獲批，在心腦血管、消化系統(tǒng)藥物的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步打造公司可持續(xù)增長(zhǎng)的產(chǎn)品管線。2）看好公司以器械為入口，嫁接全球資源，打造新的健康生態(tài)圈。2013 年以來，公司先后投資英國(guó)SEPS、與以色列Mapi 公司合作開發(fā)長(zhǎng)效緩釋注射制劑、投資美國(guó)Pharmula、德國(guó)手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)等，積極進(jìn)行新技術(shù)領(lǐng)域的拓展；2015 年公司收購(gòu)深圳巨烽顯示90%股權(quán)進(jìn)入醫(yī)療器械領(lǐng)域；2016 年參股睿泰生物；我們認(rèn)為，這一系列的動(dòng)作體現(xiàn)了公司在產(chǎn)業(yè)布局方面的前瞻性，后續(xù)有望通過持續(xù)的資本運(yùn)作打造有特色的大健康生態(tài)圈。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們下調(diào)預(yù)測(cè)2017-19 年EPS（不考慮增發(fā)攤?。?.39、0.47、0.55 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年30 倍PE，相比可比公司處于相對(duì)低估狀態(tài)，考慮公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期較大的業(yè)績(jī)彈性，和可比公司存在一定差異，我們給予其2017 年33PE 左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.87 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：制劑業(yè)務(wù)招標(biāo)壓力，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)惡化，收購(gòu)整合進(jìn)度低于預(yù)期。