>> 東興證券-京新藥業(yè)（002020）2017一季度報告點評：一季度業(yè)績符合預(yù)期，全年有望實現(xiàn)高速增長-170426
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2017/4/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實現(xiàn)EPS 為0.12 元。
觀點：
1、 一季度20%以上業(yè)績增速符合預(yù)期，藥品板塊穩(wěn)健增長，原料藥巨烽略超預(yù)期
公司一季度營收4.78 億元，同比增長14.61%；歸母凈利潤0.74 億，增速21.66%，一季度整體平穩(wěn)符合預(yù)期。（去年巨烽已全年并表，21.66%反應(yīng)了公司實際內(nèi)生增長水平，超出行業(yè)平均）分板塊來看收入端，藥品板塊保持15-20%左右穩(wěn)健增速，原料藥增速10%以上，巨烽增速接近30%，原料藥和巨烽略超預(yù)期。
分產(chǎn)品線來看，根據(jù)樣本醫(yī)院終端數(shù)據(jù)我們推測公司拳頭產(chǎn)品瑞舒伐增速20%左右，二線品種持續(xù)放量，康復(fù)新液增速20-25%，地衣芽孢桿菌增速略有下降，舍曲林增速25%左右，匹伐他汀、左乙拉西坦等高速增長。我們認為單一季度增速水平不能完全代表全年增速水平，全年公司藥品板塊仍然有望實現(xiàn)20%以上增速（具體邏輯我們年報點評中有詳細分析）。
公司凈利潤增速快于收入增速，盈利能力有了進一步提升。公司綜合毛利率為56.50%，較去年年報（53.91%）上升2.59%，我們認為是瑞舒制劑端的增長拉動了瑞舒原料藥的增長，使得原料藥板塊毛利率得到了進一步提升。
財務(wù)指標方面，銷售費用率23.18%，比去年同期（23.76%）略有下降，管理費用率15.66%,比去年同期（12.64%）上升3.02pp。公司銷售費用率控制良好，尤其較去年四季度（35.87%）有了很大改善。公司本季度管理費用率上升較多，主要是技術(shù)開發(fā)費及工資福利等著增加。
2、 國際化呈現(xiàn)加速趨勢
一季度公司海外并購接二連三落地（表1）。設(shè)立香港子公司，投資Perflow,P2B,增資Pharmula一方面，公司將延續(xù)自身在藥物領(lǐng)域的優(yōu)勢，通過并購獲得新藥品種，豐富公司產(chǎn)品線，未來公司可能會更聚焦精神神經(jīng)治療領(lǐng)域；
另一方面，進軍醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的細分領(lǐng)域，如醫(yī)療器械、健康服務(wù)等，以提高公司的實力，增強業(yè)務(wù)彈性，提升公司估值，實現(xiàn)未來爆發(fā)式增長。
3、 未來公司增長點再梳理，有望維持20-30%高增速
我們認為公司未來3-5 年仍將維持20-30%快速增長，有以下驅(qū)動因素
主力品種方面：瑞舒伐他汀、康復(fù)新液、地衣芽胞桿菌仍處于快速增長期。公司一致性評價進展順利，瑞舒伐他汀如果率先完成一致性評價，則相當于為此品種延長了生命周期?？祻?fù)新液30ml 獨家規(guī)格中標價格理想。地衣芽胞桿菌菌種優(yōu)勢不需冷鏈運輸。
二線品種方面：舍曲林增速較快，公司在精神領(lǐng)域有一定競爭力。匹伐他汀分散片獨家劑型進入醫(yī)保目錄未來有望快速增長（作為對瑞舒的補充）
原料藥方面: 他汀類原料藥隨著瑞舒制劑的增長而增長，增厚業(yè)績。左氧氟沙星已占據(jù)市場領(lǐng)先位置，產(chǎn)品遠銷歐美海外市場，同時生產(chǎn)辛伐他汀、瑞舒伐他汀、鹽酸舍曲林等特色原料藥，保障制劑配套業(yè)務(wù)，為制劑業(yè)務(wù)發(fā)展提供穩(wěn)定的原料來源，形成原料、制劑的一體化發(fā)展。
在研產(chǎn)品方面：后續(xù)在精神神經(jīng)管線發(fā)展，研發(fā)新的品種比較多，老年癡呆，帕金森，抗失眠（EVP201）的品種。
國際化方面：引進來走出去同步進行，未來有望持續(xù)加速。
外延方面：一直以來，通過合作或并購延伸產(chǎn)業(yè)鏈是公司的主要戰(zhàn)略之一。隨著公司的步入高增長軌道，管理層開始了頻繁的外延式動作，謀求業(yè)務(wù)板塊和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2015 年起，公司外延式發(fā)展呈現(xiàn)加速態(tài)勢，并購頻率和資金量都在增長，并購對象也從單一的醫(yī)藥企業(yè)拓展到新藥研發(fā)、醫(yī)療器械、醫(yī)學(xué)服務(wù)等多個領(lǐng)域。
結(jié)論：
我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為2.72 億元、3.55 億元、4.50 億元，增長分別為28.33%、30.54%、26.77%。暫不考慮增發(fā)攤薄，EPS 分別為0.43 元、0.56 元、0.70 元，對應(yīng)PE 分別為27x，21x，16x。
我們認為公司在三大品種的強勢拉動下，近兩三年內(nèi)生高增長確定性較強。公司受益于醫(yī)保目錄和一致性評價，另外，公司外延式發(fā)展尤其是國際化布局連續(xù)落地，決心大、執(zhí)行力強，再加上可動用現(xiàn)金充裕，外延預(yù)期較強，值得期待。我們看好公司長期發(fā)展，維持“強烈推薦”評級風險提示：
瑞舒伐他汀降價壓力，新藥研發(fā)低于預(yù)期
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