>> 申萬宏源-恒力股份(600346)整合滌綸產(chǎn)業(yè)鏈的民用絲龍頭，有望成長為民營石化巨頭-170731
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
謝建斌 |
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目前公司是國內(nèi)規(guī)模最大、技術最先進的民用滌綸長絲和工業(yè)用滌綸長絲制造商之一，公司民用絲產(chǎn)能140 萬噸，位列全國前五，工業(yè)長絲產(chǎn)能20 萬噸，位列全國第三。2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入192.40 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤11.80 億元。
背靠大股東恒力集團，旗下唯一上市平臺。公司由恒力集團控股（74.56%）。16 年恒力集團總營收2516 億元，位列財富世界500 強第268 位、中國企業(yè)500 強第65 位、中國民營企業(yè)500 強第8 位、連續(xù)五年列中國長絲織造行業(yè)競爭力第一位。目前集團擁有在建大型煉化項目、PTA 資產(chǎn)與下游多家織造企業(yè)，公司為集團旗下唯一上市平臺，有望實現(xiàn)煉化、石化、化工資產(chǎn)整體上市。
擬注入集團上游資產(chǎn)，完成滌綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化深度整合。2017 年4 月公司公告擬以發(fā)行股票全資收購集團旗下恒力投資（控股恒力石化、作價83 億）和恒力煉化（作價32 億），發(fā)行價格6.70 元/股，合計金額115 億元，同時募集配套資金用于建設“2000 萬噸煉化一體化項目”。整合后公司將形成“芳烴—PTA—聚酯—民用絲及工業(yè)絲”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
恒力石化坐擁全球最大PTA 工廠，貢獻業(yè)績彈性。恒力石化為全球單體產(chǎn)能最大的PTA生產(chǎn)基地，目前已在大連長興島建成投產(chǎn)了660 萬噸/年PTA 生產(chǎn)裝置，約占國內(nèi)實際產(chǎn)能的18%，在國內(nèi)競爭實力較強。實際控制人承諾恒力投資17~19 年凈利潤預測數(shù)不低于6 億元、8 億元和10 億元。17 年1-4 月恒力投資已實現(xiàn)歸母凈利潤3.49 億元。
2000 萬噸煉化項目一體化優(yōu)勢突出，滿產(chǎn)有望貢獻百億級利潤。項目核心是450 萬噸/年PX 產(chǎn)能，從而基本實現(xiàn)恒力石化生產(chǎn)PTA 的原料自給自足，同時生產(chǎn)高品質(zhì)成品油等產(chǎn)品。恒力煉化一體化項目規(guī)模效應明顯，具有顯著的高品質(zhì)、低成本特點，盈利能力突出，公司可研報告預計滿負荷運轉可實現(xiàn)年營業(yè)收入916.2 億元，凈利潤128.8 億元。
首次覆蓋，給予“增持”評級：公司作為民用絲龍頭，擬注入集團資產(chǎn)，沿產(chǎn)業(yè)鏈上游的縱向整合滌綸產(chǎn)業(yè)鏈。16 年以來下游紡織服裝行業(yè)較好，帶動聚酯產(chǎn)業(yè)景氣回升，當前公司聚酯業(yè)務盈利狀況較為穩(wěn)定，未來作為PTA 龍頭公司話語權將更強，同時一體化項目帶來PX 項目自給自足，高標準煉油業(yè)務競爭優(yōu)勢明顯，我們看好公司長期成長為民營石化巨頭，預計公司17~19 年每股收益分別為0.49 元、0.55 元和0.59 元，對應PE 分別為19X、17X 和15X；考慮增發(fā)攤薄及注入標的業(yè)績貢獻，預計17~19 每股收益分別為0.44元、0.52 元1.47 元，給予19 年行業(yè)平均10 倍PE 水平，對應19 年合理市值為666 億，先給予一年內(nèi)25%空間，目標價11 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
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