>> 中信證券-江山股份（600389）重大事項點評-酰胺類除草劑梅開二度，熱電爐第七號造福一隅-170802
| 上傳日期： |
2017/8/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，黃莉莉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司酰胺類除草劑一期項目（2萬噸/年）已于2011年11月建成投產(chǎn)，因產(chǎn)品含量高、雜質(zhì)少，近兩年在市場上一直供不應求。根據(jù)市場需求、銷售預測、產(chǎn)品利潤及公司產(chǎn)品結構完善的需要，公司擬投資12400萬元（自有資金）進行2.6萬噸/年的二期技改項目（達產(chǎn)后該產(chǎn)品產(chǎn)能達到4.6噸/年），與其7萬噸/年草甘膦形成互補。作為市場規(guī)模僅次于氨基酸類（草甘膦、草銨膦）、磺酰脲類的第三大除草劑，高品質(zhì)的酰胺類除草劑在農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化不斷加快、種植結構持續(xù)調(diào)整的今天，市場空間巨大。公司該項目采用國際領先的甲叉法，已被列入農(nóng)藥行業(yè)清潔生產(chǎn)技術推行方案，收益前景廣闊，預計達產(chǎn)后為公司帶來新增營收47632萬元，增利8015萬元，回收期2.5年。
熱電爐擴建滿足不斷擴容的用熱需求。公司熱電廠南通開發(fā)區(qū)港口工業(yè)三區(qū)唯一供熱源，原有主設備六爐三機。根據(jù)"南通市城市供熱規(guī)劃"，為滿足園區(qū)內(nèi)新增熱負荷需求，公司此次擬投資9210萬元自有資金投資擴建第七臺額定蒸發(fā)量130t/h（最大連續(xù)蒸發(fā)量150t/h）次高壓次高溫循環(huán)流化床鍋爐及附屬設備。預計達產(chǎn)后年新增營收17052萬元，年增利5280萬元，回收期2.5年。
環(huán)保高壓來襲，草甘膦再掀漲價潮，公司持續(xù)受益。近期，由于環(huán)保核查等因素，草甘膦行業(yè)供大于求狀況出現(xiàn)極大反轉(zhuǎn)，6月初至今漲幅超過10.5%。供給端，環(huán)保督察組陸續(xù)入住西南、華東、華北等草甘膦集中產(chǎn)區(qū)，其中擁有產(chǎn)能最多的西南地區(qū)行業(yè)開工率陡降至30%（上半年75%），后兩者也分別下降10和15個百分點；庫存量也低至1個月左右。需求端，在廠商補貨預期，替代百草枯水劑的預期釋放，疊加轉(zhuǎn)基因作物放開等多重因素的綜合作用下，草甘膦短期需求穩(wěn)中有升，長期空間潛力巨大。從成本端來看，甘氨酸25%+和黃磷12%+的漲幅加速了落后小產(chǎn)能的出清，進一步優(yōu)化供需格局，形成價格有力支撐。
風險因素：環(huán)保核查推進低于預期；草甘膦下游需求低于預期；工程建設進度不及預期。
維持"買入"評級。我們認為，公司此次兩項投資符合公司的戰(zhàn)略布局和遵循真實市場需求，投產(chǎn)后可為公司實現(xiàn)確定性盈利；另一方面，在短中長多時間維度利好因素促進下，公司主打產(chǎn)品草甘膦漲價并維持高位景氣料將持續(xù)，我們看好公司下半年業(yè)績表現(xiàn)和長期發(fā)展。維持公司2017/18/19的EPS預測分別為0.48/0.67/0.91元，維持目標價25元與"買入"評級。
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