>> 財(cái)富證券-拓邦股份(002139)中報高增長，智能控制器成長可期-170731
| 上傳日期： |
2017/8/2 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
何晨 |
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公司上半年增長的原因：1）產(chǎn)品銷售收入增加；2）子公司研控自動化、合信達(dá)納入合并報表?？紤]到公司分別在2016 年4 月將子公司研控自動化，2017 年1 月將子公司合信達(dá)合并報表。剔除這兩個子公司合并報表影響，我們測算公司2017 年上半年內(nèi)生營收增速近40%，內(nèi)生歸母凈利潤增速近50%。
客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，毛利率持續(xù)上行。智能控制器正在向?qū)I(yè)化發(fā)展，現(xiàn)階段國外知名家電企業(yè)例如伊萊克斯、西門子等側(cè)重點(diǎn)在附加值更高的品牌運(yùn)營、技術(shù)研發(fā)和銷售渠道建設(shè)，而將智能控制器等配件交由專業(yè)廠商生產(chǎn)。公司下游客戶涵蓋美的、九陽和方太等，擁有幾億元級客戶和幾十家千萬級客戶，已經(jīng)形成紡錘形客戶結(jié)構(gòu)。同時，公司作為國內(nèi)智能控制器領(lǐng)軍企業(yè)，將充分受益于各類智能終端的爆發(fā)增長，以及產(chǎn)品附加值提升帶來的價格提升。公司多年積累的研發(fā)和制造經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品將逐步從OEM 向ODM 升級，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)毛利率的穩(wěn)步提升。
大股東持續(xù)增值彰顯信心。公司大股東分別于4 月28 日、5 月5 日和6 月23 日在二級市場增持公司股份，合計(jì)增持?jǐn)?shù)量1206 萬股，占公司總股本1.76%。此次增持，一方面彰顯了公司核心管理層對于公司未來發(fā)展的信心，另一方面大股東持股比例提升，有助于增強(qiáng)核心管理層對公司的控制力。
智能控制器行業(yè)處于高速增長期，2020 年市場空間突破萬億。智能控制器增長動力來自三個方面：1) 智能控制器在單類型的產(chǎn)品的滲透率提升，目前智能化、聯(lián)網(wǎng)化的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等品類的滲透率均未超過20%；2）智能控制的多品類擴(kuò)展，從從傳統(tǒng)的空調(diào)、冰箱品類擴(kuò)展至智能化、聯(lián)網(wǎng)化的電燈、凈水器、窗簾等；3）智能控制器的附加值提升，未來智能控制器將包含藍(lán)牙、WIFI 等智能控制模塊用于無線通訊，具有更強(qiáng)研發(fā)、設(shè)計(jì)和定制化生產(chǎn)能力的廠商將擁有一定溢價權(quán)。
以家電和家居的智能控制器為例，Research and Markets 預(yù)計(jì)到2020 年將國內(nèi)市場規(guī)模將達(dá)到3300 億元，未來5 年時間復(fù)合增速達(dá)到48%?？紤]家電領(lǐng)域的智能控制器應(yīng)用需求占到智能控制器市場總需求的26.6%，我們認(rèn)為到2020 年國內(nèi)智能控制器整體的市場規(guī)模突破萬億是大概率事件。
將公司上調(diào)為“推薦”評級。我們看好公司在智能控制器領(lǐng)域的快速發(fā)展，公司在A 股同類型公司中的收入規(guī)模、研發(fā)投入、經(jīng)營效率表現(xiàn)最好，同時估值也是同類型公司最低。目前公司估值(TTM)為50.1 倍，略高于上市以來估值中位數(shù)（49.6 倍）。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年?duì)I業(yè)收入為25.63、34.56 億元，同比增速為40.28%和34.84%；歸母凈利潤為2.17 和3.11 億元，同比增速為50.69%和43.17%。公司目前股價對應(yīng)2017-2018 年估值為33.61 倍和23.47 倍，考慮智能控制器行業(yè)和公司仍處于快速增長期，我們給予公司2018 年切換至30-35 倍估值，對應(yīng)合理估值區(qū)間為13.8-16.1 元，將公司上調(diào)為“推薦”評級。
風(fēng)險提示：智能控制器下游應(yīng)用不及預(yù)期、匯兌損失風(fēng)險
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