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    業(yè)務(wù)整合期，收入大幅增加，毛利率短期回調(diào)：收入大幅增長主要系2017 年上半年同比增加TA、EP 和中山水利院并表所致，其中TA 公司2107 年上半年?duì)I收7.56億元，占比30.97%，EP 營收3.53 億元，占比14.46%；上半年毛利率為27.14%，同比下滑3.98%，凈利率由11.50%大幅下滑至6.69%，主要由于TA、EP 毛利率較低并虧損導(dǎo)致。伴隨著下半年業(yè)務(wù)深度整合和國內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)，毛利率和凈利率有望逐步改善。
    戰(zhàn)略定位清晰，外延并購助推業(yè)務(wù)拓展：公司圍繞規(guī)劃咨詢、綜合檢測、路面管理三大核心業(yè)務(wù)進(jìn)行重點(diǎn)拓展，以外延并購作為主要手段。2016 年公司完成收購美國TA、西班牙EP、中山水利院，此次又以5000 萬美元債權(quán)對(duì)TA 增資，出資8763 萬元收購石家莊市政設(shè)計(jì)研究院100%股權(quán)，屬地化建設(shè)有助于加大京津冀、雄安新區(qū)等區(qū)域業(yè)務(wù)布局，全面參與當(dāng)?shù)馗黝愂姓ㄔO(shè)業(yè)務(wù)，提升公司基礎(chǔ)設(shè)施綜合方案提供商的核心能力。
    放眼未來，看好長期發(fā)展，推出事業(yè)伙伴計(jì)劃：繼公司股權(quán)激勵(lì)之后，公司此次推出事業(yè)伙伴計(jì)劃，由事業(yè)伙伴以自有資金和公司基于年度業(yè)績考核超過20%年份按1：1 比例提取專項(xiàng)基金，提取金額不超過當(dāng)年凈利潤的8%，通過資管計(jì)劃從二級(jí)市場認(rèn)購公司股票，全部有效員工持股計(jì)劃不超過總股本10%。該計(jì)劃具有創(chuàng)新意義,有利于實(shí)現(xiàn)員工利益、公司長遠(yuǎn)利益和股東利益的綁定，利好公司長期發(fā)展。
    董事長參與定增，與公司共進(jìn)退：董事長符冠華和國資背景的六安信實(shí)資產(chǎn)管理有限公司參與完成非公開發(fā)行股票，募集資金凈額為3.31 億元，將全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，有助于降低公司的負(fù)債率，增強(qiáng)公司的資金實(shí)力，助力公司PPP 業(yè)務(wù)和外延并購整合。
    投資建議：我們預(yù)測2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為61.27 億元、74.64 億元和88.19億元，凈利潤分別為4.82 億元、6.55 億元，8.03 億元，每股收益分別為0.83 元、1.13 元、1.39 元，給予“增持-A”建議，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24.90 元，相當(dāng)于2017年30 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期，基建投資不及預(yù)期等