>> 安信證券-中工國(guó)際(002051)新簽海外合同額同比大增,三相聯(lián)動(dòng)推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合-170801
| 上傳日期： |
2017/8/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王鑫，蘇多永 |
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■新簽海外業(yè)務(wù)合同額大增，充分受益于“一帶一路”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)：公司公告顯示2017 年上半年新簽海外合同14.37 億美元（約97 億元，按美元兌人民幣匯率1:6.75 計(jì)算），同比增長(zhǎng)162.71%。疊加2017 年上半年公司新簽國(guó)內(nèi)合同額3.66 億元，公司2017H1 新簽合同總額約100.66 億元；海外新簽合同額占新簽合同總額的比重為96.36%，海外業(yè)務(wù)是公司新簽合同額增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。同時(shí)公司通過設(shè)立中投中工絲路產(chǎn)業(yè)投資基金、林漿產(chǎn)業(yè)投資基金，參股中白產(chǎn)業(yè)投資基金等方式初步搭建了投融資業(yè)務(wù)平臺(tái)，充分利用資本市場(chǎng)資源和工具，連接公司優(yōu)質(zhì)海外項(xiàng)目和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能及資本，利用杠桿有效放大自有資金的投資規(guī)模，助力公司海外主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。我們認(rèn)為在5 月“一帶一路”峰會(huì)順利召開的背景下，未來沿線國(guó)家相關(guān)項(xiàng)目有望進(jìn)一步增加，同時(shí)存量項(xiàng)目有望加速落地。公司公告將加強(qiáng)“一帶一路”沿線市場(chǎng)開發(fā)，實(shí)施“重點(diǎn)突破、深度開發(fā)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)、一國(guó)一策” 的重點(diǎn)市場(chǎng)布局，疊加"一帶一路"戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)的政策利好，未來海外業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。
■簽約重大海外項(xiàng)目展現(xiàn)承攬能力，充裕在手合同保障業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)：2017 年以來公司新簽海外重大合同4 個(gè)，其中Q2 新簽的芬蘭BorealBioref 生物煉化廠項(xiàng)目（合同金額8 億歐元，約合人民幣58.62 億元）及摩洛哥輪胎廠項(xiàng)目（合同金額2.5 億美元，約合人民幣 17.25 億元）為最主要構(gòu)成。公司2017H1 海外業(yè)務(wù)新簽合同額14.37 億美元已相當(dāng)于2016 年全年新簽海外合同額19.77 億美元的72.69%，我們判斷2017年公司海外業(yè)務(wù)新簽合同額取得突破或?qū)⒊蔀榇蟾怕适录?。截?017年6 月末，公司海外項(xiàng)目在手合同余額約89.53 億美元（約599.85 億元，以美元兌人民幣匯率1:6.7 計(jì)算），相當(dāng)于公司2016 年?duì)I收80.66億元的7.44 倍。我們認(rèn)為公司未來3-4 年?duì)I收及利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)擁有大量在手合同作為堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。
■推行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定高管及核心員工利益，行權(quán)條件確定公司穩(wěn)健發(fā)展目標(biāo)：公司于7 月17 日推出第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，此次激勵(lì)對(duì)象覆蓋包括公司董事長(zhǎng)在內(nèi)的高管層及核心業(yè)務(wù)、技術(shù)骨干人員，總?cè)藬?shù)較2014 年初始激勵(lì)對(duì)象增加48 人。其中7 名高管獲授149.5 萬份股票期權(quán)（占比約7%），293 名核心骨干獲授1992.5 萬份股票期權(quán)（占比約93%）。推行激勵(lì)計(jì)劃將公司高管及骨干的實(shí)際利益與公司發(fā)展進(jìn)行綁定，有利于提升公司盈利能力及管理效率，助推公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。此次激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)價(jià)格為20.84 元，行權(quán)價(jià)格接近且略高于公司股票7 月17 日收盤價(jià)市價(jià)，體現(xiàn)出公司管理層對(duì)未來公司發(fā)展的強(qiáng)烈信心。設(shè)置行權(quán)條件為2018—2020 年歸母扣非后凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率較2016 年不低于15%，ROE 不低于12%，為公司未來幾年業(yè)績(jī)發(fā)展劃定底線，確定了公司中長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)目標(biāo)。公司在2014 年推出首次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在三年激勵(lì)期內(nèi)年均業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到約21%，超出解鎖條件要求19%，我們認(rèn)為此次完成解鎖業(yè)績(jī)超預(yù)期或仍將是大概率事件。
■積極發(fā)展國(guó)內(nèi)水務(wù)環(huán)保PPP 及特色工程總包業(yè)務(wù)，已漸成公司業(yè)績(jī)新支撐點(diǎn)：公司在做大做強(qiáng)國(guó)際工程承包主業(yè)的同時(shí)，圍繞“中工水務(wù)”和“中工武大”積極發(fā)展國(guó)內(nèi)水務(wù)環(huán)保PPP 及特色工程總包業(yè)務(wù)。
2016 年，中工水務(wù)中標(biāo)吉首市小型農(nóng)田水利、中小型水庫(kù)建設(shè)PPP 項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)公司國(guó)內(nèi)水務(wù)領(lǐng)域PPP 業(yè)務(wù)的突破；同時(shí)成都、邳州水廠運(yùn)營(yíng)良好。中工武大牽頭聯(lián)合體簽署2.8 億元鄂州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)青天湖水系綜合治理項(xiàng)目EPC 總承包合同；沃特爾華能集團(tuán)長(zhǎng)興電廠脫硫廢水“零排放”項(xiàng)目獲得“全球年度最佳工業(yè)水處理項(xiàng)目”大獎(jiǎng)。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)已漸成公司業(yè)績(jī)新支撐點(diǎn)。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為21.9%、18.3%、16.2%，凈利潤(rùn)增速分別為18.5%、16.3%、13.6%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.36、1.59、1.80 元（送股攤薄后）；維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為29.20 元，相當(dāng)于2017 年21.50 倍動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目履約不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外工程承攬實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)，回款風(fēng)險(xiǎn)等。
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