>> 中泰證券-廣發(fā)證券（000776）大投行+大資管厚積薄發(fā)，業(yè)績穩(wěn)步提升催化估值修復(fù)-170803
| 上傳日期： |
2017/8/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴志鋒 |
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投行業(yè)務(wù)“三駕馬車”并駕齊驅(qū)，集中發(fā)力業(yè)績快速提升。金融工作會議東風(fēng)之下優(yōu)質(zhì)投行迎來發(fā)展新機(jī)遇。公司投行業(yè)務(wù)具有傳統(tǒng)優(yōu)勢，17Q2 累計IPO發(fā)行21 家，承銷金額113 億，強(qiáng)勁增長實現(xiàn)雙料第一，目前在會儲備38 家排名行業(yè)第二，直接融資重要性提升基調(diào)之下，業(yè)績有望加速釋放；此外，并購業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化，公司擁有境內(nèi)外并購業(yè)務(wù)全能團(tuán)隊，經(jīng)驗資源兼具，在“供給側(cè)改革動能轉(zhuǎn)化”/“一帶一路”催化之下業(yè)務(wù)空間可期，我們認(rèn)為，公司作為投行業(yè)務(wù)龍頭券商，有望實現(xiàn)低價格彈性優(yōu)勢下規(guī)模增長，業(yè)務(wù)ROE穩(wěn)步提升，估值呈現(xiàn)上升趨勢。
資管業(yè)務(wù)盈利能力突出，積極布局管理轉(zhuǎn)型產(chǎn)品優(yōu)化。公司資管業(yè)務(wù)盈利能力突出，截止17Q1 凈值及主動管理規(guī)模占比均排行業(yè)首位；此外，產(chǎn)品多樣化發(fā)展，傳統(tǒng)與創(chuàng)新齊頭并進(jìn)，整體收益穩(wěn)步提升，公/私募基金和另類投資有望成為業(yè)績新增長點。我們認(rèn)為，公司擁有高忠誠度客戶群以及豐富營銷渠道為規(guī)模穩(wěn)定性保駕護(hù)航，主動管理轉(zhuǎn)型推動管理能力的提升，業(yè)務(wù)價值向惠理看齊，存在較大上升空間。
自營業(yè)務(wù)穩(wěn)健與收益兼?zhèn)洌\上添花增強(qiáng)業(yè)績彈性。通過測算凈資本前10 位上市券商2012-2016 年化自營收益率發(fā)現(xiàn)，公司以9.22%位居行業(yè)第二，2016 年繼續(xù)踐行穩(wěn)健策略之下收入占比不斷提升，我們認(rèn)為，公司自營投資實現(xiàn)穩(wěn)健與收益良性平衡，市場回暖之下有望錦上添花增強(qiáng)業(yè)績彈性，估值低位修復(fù)空間大。
投資建議：公司作為第一梯隊綜合性大券商，市場化股權(quán)結(jié)構(gòu)動力強(qiáng)勁，業(yè)績穩(wěn)健與彈性兼?zhèn)?，我們預(yù)計公司2017-19年營業(yè)收入分別為236/270/307億元，同比+14%/+14%/+14%，對應(yīng)2017-19 年歸母凈利潤96/110/125 億元，同比+20%/+14%/+14%，對應(yīng)EPS 1.26/1.44/1.64 元，BVPS 11.45/13.46/14.62元，目前大券商平均估值為1.58x PB_2017E 處于底部區(qū)域，考慮到公司大投行+大資管模式之下業(yè)績增長穩(wěn)健，自營投資占比提升增強(qiáng)業(yè)績彈性，穩(wěn)定與彈性兼具，有望催化估值加速修復(fù)，給予公司1.82XPB_2017E，對應(yīng)2017目標(biāo)價為20.84 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：二級市場持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。
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