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    業(yè)績符合預(yù)期，化學(xué)發(fā)光延續(xù)高速增長態(tài)勢(shì)。公司2017H1 實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤同比增速分別為+34.3%和+29.6%，業(yè)績符合預(yù)期。從單季度看：公司2017Q1 和2017Q2 收入同比分別為+25.8%和+41.1%，歸母凈利潤同比分別為+24.2%和32.7%，略超市場(chǎng)預(yù)期。公司收入增速超歸母凈利潤增速的主要原因有：1）公司新增東芝生化儀器事業(yè)部并表，儀器毛利率遠(yuǎn)低于公司本部試劑毛利率；2）公司上半年研發(fā)投入達(dá)6683.8 萬元，同比增速達(dá)48.5%，占營收比例達(dá)11.5%，從而導(dǎo)致公司期間費(fèi)用率整體同比上升1.7pp。分產(chǎn)品線看：我們預(yù)計(jì)公司磁微粒發(fā)光試劑收入近2.5 億元，同比60%左右，延續(xù)高速增長態(tài)勢(shì)。考慮到公司磁微?；瘜W(xué)發(fā)光占營收比例近45%，扣非凈利潤貢獻(xiàn)估計(jì)在60%，磁微粒化學(xué)發(fā)光已成公司最主要的業(yè)績?cè)鲩L動(dòng)力，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)高速增長態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。
    靜待流水線和質(zhì)譜上市，公司收入增長有望提速。公司流水線有望2018 年推向市場(chǎng)，考慮到流水線將帶動(dòng)公司發(fā)光儀器成為檢驗(yàn)科主力機(jī)型，我們認(rèn)為流水線推出或?qū)@著提升公司儀器單臺(tái)試劑產(chǎn)出，化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)有望上一個(gè)新臺(tái)階。同時(shí)，在微生物檢測(cè)領(lǐng)域，質(zhì)譜為最先進(jìn)的技術(shù)之一，發(fā)展空間巨大。公司飛行質(zhì)譜有望今年底推出，微生物業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀楣镜诙鲩L極，或?qū)?dòng)公司2018 年步入加速成長階段。
    化學(xué)發(fā)光壁壘高、增速快、空間大，為IVD 必爭之地，公司為A 股化學(xué)發(fā)光最好標(biāo)的?；瘜W(xué)發(fā)光是IVD 行業(yè)發(fā)展最快的細(xì)分領(lǐng)域之一。目前市場(chǎng)規(guī)模出廠口徑約200 億元，行業(yè)增速20%-25%。由于化學(xué)發(fā)光儀器試劑封閉化，研發(fā)難度大，市場(chǎng)進(jìn)入壁壘高，但國內(nèi)市場(chǎng)維持高速增長，且目前國產(chǎn)占比10%出頭，市場(chǎng)空間巨大，為國內(nèi)IVD 企業(yè)必爭之地。根據(jù)我們行業(yè)專題報(bào)告分析，我們認(rèn)為公司為A 股化學(xué)發(fā)光最優(yōu)秀和最具潛力的公司，成長性顯著，主要原因如下：1）檢測(cè)菜單：公司磁微?；瘜W(xué)發(fā)光檢測(cè)菜單比較豐富，國內(nèi)排名第二，優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目主要集中在傳染病等大市場(chǎng)領(lǐng)域；2）裝機(jī)量：預(yù)計(jì)公司全年裝機(jī)超800臺(tái)，年底公司存量裝機(jī)達(dá)2400 臺(tái)，上量迅猛，國內(nèi)排名第二；3）儀器單產(chǎn)：按2016 年年報(bào)估算公司儀器單產(chǎn)超30 萬/臺(tái)，遠(yuǎn)超新產(chǎn)業(yè)和邁克生物，國內(nèi)第一；4）原材料：公司抗原抗體等核心原材料自給率達(dá)80%，為國內(nèi)最高；5）渠道及研發(fā)：在化學(xué)發(fā)光方面的渠道網(wǎng)絡(luò)布局及研發(fā)投入均在A 股排名第一。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年收入和凈利潤復(fù)合增速分別為35%和30%，EPS 分別為1.06 元、1.40 元和1.79 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為38 倍、29 倍和23 倍?？紤]到公司化學(xué)發(fā)光高成長性和流通市值小溢價(jià)，我們堅(jiān)定看好公司發(fā)展，當(dāng)前位置維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：磁微?；瘜W(xué)發(fā)光增長或不達(dá)預(yù)期；競(jìng)爭加劇或?qū)е庐a(chǎn)品降價(jià)；新產(chǎn)品研發(fā)或外延進(jìn)展或不達(dá)預(yù)期；渠道擴(kuò)張進(jìn)度和整合或不大預(yù)期。