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    投資要點(diǎn)：
    維持“增持”評(píng)級(jí)。2017 環(huán)保督查嚴(yán)格程度超出市場(chǎng)預(yù)期，不具有資質(zhì)的廢舊鉛酸回收商和小拆解廠將被清理出市場(chǎng)，公司擁有楚凱冶金和廣西梧州兩個(gè)規(guī)范資質(zhì)的再生鉛工廠，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)從30%-50%提升至100%，帶來(lái)年均20-30%的利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)。維持17/18 EPS0.81/1.03 元的預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)22.4 元。
    預(yù)計(jì)噸回收鉛利潤(rùn)可達(dá)1000 元（回收鉛600+節(jié)省運(yùn)費(fèi)300+節(jié)省銷(xiāo)售費(fèi)用100），公司總產(chǎn)能有望從16 年的10 萬(wàn)噸（利用率只有不到50%）擴(kuò)大至80 萬(wàn)噸，獨(dú)有的雙向物流模式奠定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。貨源問(wèn)題是回收鉛最大的難題，中國(guó)廢舊鉛酸電池回收行業(yè)混亂，2017 年在環(huán)保核查的嚴(yán)格執(zhí)行下，廢舊鉛酸電池出現(xiàn)供過(guò)于求的趨勢(shì)，貨源問(wèn)題得以解決。公司回收鉛產(chǎn)能16 年10 萬(wàn)噸，17 年25 萬(wàn)噸，18年51 萬(wàn)噸，2020 年有望擴(kuò)大至80 萬(wàn)噸。鉛的運(yùn)輸成本高，公司通過(guò)自己原有的配送物流同時(shí)實(shí)現(xiàn)回收，具有高壁壘的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    供給側(cè)改革使鉛價(jià)持續(xù)上漲，公司毛利率與鉛價(jià)成正比。公司后市場(chǎng)銷(xiāo)售受鉛價(jià)影響較大，二季度鉛價(jià)開(kāi)始恢復(fù)，經(jīng)銷(xiāo)商拿貨意愿增強(qiáng)，銷(xiāo)量及單價(jià)穩(wěn)步上漲。
    催化劑：鉛回收業(yè)務(wù)的產(chǎn)能逐步落地、鉛價(jià)穩(wěn)步上漲。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑。環(huán)保督查力度低于預(yù)期。