>> 西南證券-山東?；?00822）業(yè)績符合預(yù)期，看好下半年純堿行業(yè)景氣度-170804
| 上傳日期： |
2017/8/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華，黃景文 |
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業(yè)績大幅增長的原因主要有兩個：1）公司純堿生產(chǎn)裝置去年1 月份發(fā)生事故導(dǎo)致停產(chǎn)2 個月，而今年上半年生產(chǎn)正常，因此產(chǎn)量同比增加；2）今年上半年純堿均價同比大幅增長，同時公司嚴(yán)控生產(chǎn)成本，純堿產(chǎn)品毛利率大幅擴(kuò)大。
上半年純堿價格保持強(qiáng)勢，公司盈利大幅提升。2016 年4 季度純堿行業(yè)受環(huán)保督查、原材料價格上漲和下游需求回暖等多方面因素的影響，價格大幅上漲，公司輕質(zhì)純堿價格一度漲至2300 元/噸。今年一季度開始，隨著上述因素的影響逐步減弱，純堿價格出現(xiàn)回落，公司輕質(zhì)純堿前兩個季度均價分別為2235和1720 元/噸，但由于供需格局仍然較好，盈利能力依然保持平穩(wěn)。據(jù)測算，前兩季度公司純堿單噸凈利潤分別為420 元和100 元左右，盈利同比大幅提升。
純堿供需格局持續(xù)改善，公司業(yè)績?nèi)杂刑嵘臻g。1）需求方面，2017 年上半年受益于房地產(chǎn)去庫存政策和汽車銷量的增加，浮法玻璃行業(yè)景氣度持續(xù)向好，目前在產(chǎn)玻璃生產(chǎn)線240 條，純堿日用量同比增加超過2000 噸。2）供給方面，目前行業(yè)有效開工率已經(jīng)高達(dá)87%，其中聯(lián)堿法開工率81.5%，氨堿法開工率高達(dá)90.5%，天然堿法開工率94.4%。另外，氯化銨價格自3 月底開始大幅下跌，導(dǎo)致聯(lián)堿法生產(chǎn)裝置的盈利大幅惡化，聯(lián)堿法開工率出現(xiàn)明顯下滑，預(yù)計短期內(nèi)不會有明顯改善，當(dāng)前純堿價格下，行業(yè)整體開工率很難進(jìn)一步提高。3）庫存方面，受裝置檢修和聯(lián)堿法開工不足的影響，目前行業(yè)庫存持續(xù)下降，從高點的90 萬噸降至當(dāng)前30 萬噸左右，供需處于緊平衡。我們認(rèn)為，隨著三季度消費(fèi)旺季的到來，下游需求仍然有較大改善空間，純堿價格有望保持強(qiáng)勢，公司的300 萬噸純堿產(chǎn)能將直接受益。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到各地環(huán)保督查日益趨嚴(yán)，純堿行業(yè)供給側(cè)改革將持續(xù)深入進(jìn)行，因此我們上調(diào)了公司盈利預(yù)測。我們預(yù)計2017-2019 年EPS分別為0.71 元、0.89 元、1.02 元，對應(yīng)PE 分別為15 倍、12 倍和11 倍。給予公司2018 年15 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價13.42 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：裝置運(yùn)行發(fā)生安全事故的影響；純堿下游需求出現(xiàn)大幅下滑的風(fēng)險；海外進(jìn)口純堿沖擊國內(nèi)市場的風(fēng)險。
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