>> 西南證券-山東?；?00822）純堿行業(yè)周期反轉(zhuǎn)，行業(yè)龍頭盈利改善-161026
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華 |
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純堿行業(yè)供需格局好轉(zhuǎn)。供給層面：2014 年國內(nèi)純堿總產(chǎn)能3300 萬噸/年，產(chǎn)能過剩情況嚴重。在政策導(dǎo)向不斷作用與氯化銨價格波動導(dǎo)致的兩輪去產(chǎn)能后，2015 年底產(chǎn)能累計退出超過300 萬噸/年，縮減至2907 萬噸/年，產(chǎn)能利用率與市場飽和度雙雙提高。需求層面：下游玻璃行業(yè)經(jīng)過兩年時間的去庫存，同時疊加了今年房地產(chǎn)行業(yè)和汽車行業(yè)對玻璃需求旺盛，玻璃銷售量價齊升，當前玻璃的利潤率達到了歷史最高水平，極大刺激了對純堿原料的需求。
公司成本優(yōu)勢明顯，盈利能力更上一層樓。公司作為純堿行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有280 萬噸純堿產(chǎn)能，同時具備很強的成本優(yōu)勢：公司擁有豐富的原鹽資源，受原鹽市場價格影響較少；公司的蒸汽和用電來自于集團熱電系統(tǒng)，成本較低。
另外，當前氯化銨的價格一路下滑，制約了聯(lián)堿法純堿裝置的盈利能力和開工意愿，提高了公司氨堿法工藝的相對成本優(yōu)勢，同時降低了純堿的市場供給。
當前華東地區(qū)輕堿價格從年初1200 元/噸上漲至1350 元/噸左右，預(yù)計四季度有可能繼續(xù)上漲至1400~1500 元/噸。純堿價格每上漲50 元/噸，公司年化凈利潤可增加1.4 億元。公司上半年因事故停產(chǎn)2 個月，導(dǎo)致第一季度凈利潤只有195 萬元；二季度裝置正常生產(chǎn)以后，純堿價格一路上漲，第二和第三季度凈利潤分別為2452 萬和4015 萬元。我們預(yù)計第四季度純堿價格繼續(xù)穩(wěn)步上漲，公司可實現(xiàn)單季度凈利潤4500 萬元。
溴素等業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定。公司地處全國重要的海鹽產(chǎn)區(qū)，基于資源優(yōu)勢開發(fā)了相互依托的純堿、原鹽、溴素、氯化鈣等一系列產(chǎn)品，實現(xiàn)了資源的有效利用，同時對于降低生產(chǎn)成本，抵御市場風險，提高競爭能力具有重要意義。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.12 元、0.19 元、0.25元，對應(yīng)PE 分別為45 倍、30 倍、22 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動的風險、進口純堿對國內(nèi)純堿行業(yè)沖擊的風險、裝置發(fā)生事故的風險。
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