>> 東吳證券-啟明星辰（002439）收入穩(wěn)健增長，全年業(yè)績無虞-170803
| 上傳日期： |
2017/8/7 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郝彪 |
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從收入拆分情況來看，上半年公司發(fā)力新產(chǎn)品，如數(shù)據(jù)安全與平臺實現(xiàn)大幅增長，同比增長39.96%；傳統(tǒng)產(chǎn)品增幅較低，安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品同比僅實現(xiàn)10.57%增速。從訂單角度來看，公司首次披露訂單增長情況，2017 年上半年公司訂單實現(xiàn)46%的高速增長，預(yù)計全年在手訂單充足。
增值稅退稅影響公司凈利潤：公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損15.7 萬，位于此前預(yù)告值的上限（預(yù)告虧損0-1000 萬）。半年報歸母凈利潤同比降低了102%，主要原因是受到增值稅退稅進(jìn)度的影響。2016 年中報利潤中增值稅退稅金額達(dá)到9304 萬元，而2017 年中報中增值稅退稅僅有3930 萬元，進(jìn)度相對于2016 年來說顯著放慢，因此對于半年報的業(yè)績影響達(dá)到5000 萬左右。同時公司預(yù)計前三季度實現(xiàn)凈利潤4000-5000萬，去年同期實現(xiàn)4713.1 萬，基本持平。預(yù)計三季度業(yè)績同樣會部分受到今年增值稅退稅進(jìn)度的影響（剔除影響后利潤增速預(yù)計過50%），但全年看這種季節(jié)性波動的影響有望消除。
毛利率略有波動，財務(wù)數(shù)據(jù)整體轉(zhuǎn)好：公司的毛利率在上半年出現(xiàn)了小幅波動，同比下降了4.5pct，但是相比2014-2016 年全年毛利率依然持平或者略高，所以我們判斷屬于季節(jié)性正常波動。同時可以觀察到，公司的銷售和管理費用率同比下降4.97pct，基本抹平了毛利率的波動。其他數(shù)據(jù)方面，公司的存貨在經(jīng)歷了16 年全年逐個季度降低之后，于2017 年一季度首次出現(xiàn)回升，半年報中存貨再次增加，考慮到公司存貨3-6 個月的備貨周期，預(yù)計今年全年公司訂單及收入增長情況將較去年更為樂觀。
行業(yè)增速維持，商業(yè)模式新變化：2017 年上半年，隨著網(wǎng)絡(luò)安全法實施和網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備檢查目錄發(fā)布，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)迎來全新的行業(yè)增長空間。
公司與騰訊云及云南省政府均簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計未來在商業(yè)模式上有望實現(xiàn)新的突破，提升行業(yè)集中度，同時公司有望在云安全領(lǐng)域打造的增長帶來全新空間。
公司業(yè)績有望超額完成：14-16 年，除去并表子公司業(yè)績（加回商譽減值，網(wǎng)御星云看做內(nèi)生）公司的內(nèi)生增速分別為29.2%、42.45%、32.06%。若考慮17 年安方高科售出，則子公司（除網(wǎng)御星云外）并表業(yè)績1.06 億元，按照4.5 億的業(yè)績指引，公司的整體增速為37.55%，其中內(nèi)生部分只需完成15.43%的增速，我們判斷公司17 年的業(yè)績指引目標(biāo)有望超額完成。
維持“買入”評級：預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.51 元/0.70 元/0.95 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為37/27/20倍，公司作為網(wǎng)安領(lǐng)域布局最全的龍頭，綜合優(yōu)勢日益顯著，維持 “買入”評級。
風(fēng)險提示：網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期；子公司業(yè)績承諾低于預(yù)期。
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