>> 東吳證券-隆鑫通用（603766）內(nèi)生業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，無(wú)人機(jī)植保獲突破性進(jìn)展-170803
| 上傳日期： |
2017/8/7 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳顯帆 |
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其中摩托車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20億元，+25%；摩托車(chē)出口實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入13億元（+34%）；國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6.8億元（+9.7%）。山東麗馳實(shí)現(xiàn)微型電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量2萬(wàn)輛（-8%），實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4億元（-3%）。發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元（23.6%），其中小型發(fā)電機(jī)組實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.7億元（+24.35%）；大型商用發(fā)電機(jī)組（廣州威能）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.7億元（+17.53%）。發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.2億元（+17.7%），其中道路用發(fā)動(dòng)機(jī)收入7.2億元（+3.6%），非道路用發(fā)動(dòng)機(jī)6億元（+40.5%）。我們認(rèn)為：在通用動(dòng)力行業(yè)景氣度顯著下滑之際，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)無(wú)論是出口還是內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)均非常靚眼，此外發(fā)電機(jī)組、汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)零部件等業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)也很大程度上拉動(dòng)公司收入。而公司著力轉(zhuǎn)型的航空業(yè)務(wù)也于上半年獲得突破性進(jìn)展，未來(lái)大規(guī)模作業(yè)的開(kāi)展將為公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
盈利能力持續(xù)提升，歸母凈利增長(zhǎng)17.35%
報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利5億元，+17.35%。其中，摩托車(chē)業(yè)務(wù)受原材料價(jià)格上漲毛利率為20.4%（-2.8pct）；發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)毛利率23.1%（+1.2pct）；發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率20.5%，與上年同期基本持平。微型電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)則主要受?chē)?guó)家制定四輪低速電動(dòng)車(chē)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的影響，毛利率有所下滑。此外，由于人民幣升值造成匯兌損失4120萬(wàn)元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加6006萬(wàn)元。我們認(rèn)為：通過(guò)不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端產(chǎn)品占比和出口業(yè)務(wù)占比不斷提升，公司內(nèi)生業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)及盈利能力基本保持穩(wěn)定，不僅抵消了匯兌損失帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，也抵消了原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的毛利率下滑。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)均遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，彰顯公司良好營(yíng)運(yùn)水平
2017年上半年（1-5月），我國(guó)摩托車(chē)行業(yè)累計(jì)銷(xiāo)售692.24萬(wàn)輛，同比+2%；出口305.2萬(wàn)輛，同比+6.8%。公司摩托車(chē)收入+24.8%，出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)34.3%。遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。道路用發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量+5.5%，非道路用發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)出口與上年同期基本持平；公司表現(xiàn)也優(yōu)于行業(yè)平均。而發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)公司+23.6%，更是大幅領(lǐng)先行業(yè)-6.2%。我們認(rèn)為：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)平均，主要源于公司優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理水平以及運(yùn)營(yíng)能力，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)也將為公司的航空業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供堅(jiān)實(shí)的支撐。
無(wú)人機(jī)植保獲突破性進(jìn)展，未來(lái)市場(chǎng)空間值得期待
報(bào)告期，公司XV-2無(wú)人機(jī)取得較大進(jìn)展。公司在產(chǎn)品一致性以及可靠性方面不斷改進(jìn)，提升了飛行穩(wěn)定性以及控制精確性。截至報(bào)告期公司已累計(jì)完成20架XV-2無(wú)人機(jī)的量產(chǎn)工作。在植保服務(wù)領(lǐng)域，公司距離大規(guī)模作業(yè)更近一步：公司已完成哈爾濱、新疆的整機(jī)運(yùn)輸、飛行及噴灑數(shù)據(jù)采集、地塊與作物數(shù)據(jù)采集以及飛手培訓(xùn)等前期工作。近期在哈爾濱雙城區(qū)完成整套植保服務(wù)流程，在無(wú)人直升機(jī)前飛速度6米/秒的條件下，單機(jī)作業(yè)效率達(dá)到60畝/架次，達(dá)到設(shè)計(jì)目標(biāo)的85%，單機(jī)綜合作業(yè)效率達(dá)到150畝/小時(shí)，達(dá)到設(shè)計(jì)目標(biāo)的75%，作業(yè)噴灑后的效果也達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。截止公告發(fā)布之日已完成植保作業(yè)服務(wù)8025畝?？傮w來(lái)看：公司新業(yè)務(wù)開(kāi)展非常順利，隨著今年繼續(xù)小規(guī)模正式運(yùn)營(yíng)，將為未來(lái)大規(guī)模作業(yè)積累經(jīng)驗(yàn)以及市場(chǎng)資源。植保運(yùn)營(yíng)服務(wù)可復(fù)制性極強(qiáng)，未來(lái)的爆發(fā)性增長(zhǎng)有望大幅超預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司積極實(shí)施一體兩翼戰(zhàn)略，傳統(tǒng)主業(yè)成為業(yè)績(jī)牢固支撐，新興業(yè)務(wù)即將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。隨著CMD交割的完成，無(wú)人機(jī)已小幅貢獻(xiàn)收入，未來(lái)有望大幅推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司估值具備較大安全邊際。預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS 0.48、0.54、0.60 元，PE 16、14、13X。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)人機(jī)市場(chǎng)推廣不及預(yù)期，通航市場(chǎng)推廣不及預(yù)期
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