>> 東吳證券-隆鑫通用（603766）上半年表現(xiàn)亮眼，無人植保業(yè)務(wù)即將步入收獲期-170711
| 上傳日期： |
2017/7/13 |
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作者： |
陳顯帆 |
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傳統(tǒng)通用動力業(yè)務(wù)主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及出口業(yè)務(wù)增加，總體實現(xiàn)營收33億元，+21.9%。其中：發(fā)動機業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收13億元，+17.68%；摩托車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收20億元，+25%。發(fā)電機組業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.4億元，+20.83%。其中小型發(fā)電機組實現(xiàn)營收3.7億元，+24.35%；大型商用發(fā)電機組（廣州威能）實現(xiàn)營收3.7億元，+17.53%。輕量化汽車發(fā)動機零部件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.9億元，+26.09%；意大利CMD公司實現(xiàn)營收折合人民幣1.29億元。而國家四輪低速電動車技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定小幅影響公司低速電動車業(yè)務(wù)（山東麗馳）的市場銷量，上半年累計實現(xiàn)銷量2.04萬輛，-12.87%，實現(xiàn)營收4億元，-3.25%。我們認(rèn)為：即使扣除CMD公司并表影響，公司2017年H1實現(xiàn)收入46.11億元，純內(nèi)生增長18.81%。在通用動力行業(yè)景氣度顯著下滑之際，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)非常靚眼，此外發(fā)電機組、汽車發(fā)動機零部件等業(yè)務(wù)的高速增長也很大程度上拉動公司收入。
盈利能力持續(xù)提升，歸母凈利增長17.35%
報告期，公司實現(xiàn)歸母凈利5億元，+17.35%。其中：發(fā)動機、摩托車、小型發(fā)電機組以及輕量化汽車發(fā)動機零部件業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利8.41億元，+12.41%。大型商用發(fā)電機組業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利3430萬元，+26.7%；四輪低速電動車業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利2150萬元，-35.7%。此外，由于人民幣升值造成匯兌損失4120萬元，導(dǎo)致財務(wù)費用大幅增加6006萬元。我們認(rèn)為：通過不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端產(chǎn)品占比和出口業(yè)務(wù)占比不斷提升，公司內(nèi)生業(yè)務(wù)業(yè)績及盈利能力保持穩(wěn)定，不僅抵消了匯兌損失帶來的財務(wù)費用大幅增長，也抵消了由于低速電動車行業(yè)波動帶來的業(yè)績下滑。
業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，持續(xù)合作外延，一體兩翼發(fā)展空間巨大
公司先后進入微型電動車、無人直升機、大型商用發(fā)電機組、輕量化汽車零部件、活塞式航空發(fā)動機等領(lǐng)域。公司一體兩翼戰(zhàn)略將重點向航空領(lǐng)域（無人直升機+通用航空發(fā)動機）以及新能源汽車（新能源機車+汽車零部件）領(lǐng)域拓展。無人直升機：公司下屬子公司珠海隆華研發(fā)的 XV-2 型專業(yè)級植保無人直升機產(chǎn)品已具備量產(chǎn)條件，2017年3月底已累計下線生產(chǎn)3 架 XV-2 無人直升機量產(chǎn)產(chǎn)品，首批量產(chǎn)產(chǎn)品將用于新疆的大田植保航化作業(yè)。通航領(lǐng)域：2017年1月，完成對CMD 公司67%股份的收購，正式涉足通用航空活塞式發(fā)動機產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，其主打產(chǎn)品CMD22正處于EASA產(chǎn)品認(rèn)證階段，預(yù)計于2017年年底拿到認(rèn)證；此外公司針對中空長航時重載無人機研發(fā)的柴油活塞發(fā)動機GF56也已完成多項測試。新能源汽車領(lǐng)域：公司致力于四輪低速電動車產(chǎn)品研發(fā)，已擁有 8 大系列、27 款產(chǎn)品。并積極推進產(chǎn)品智能化、提升產(chǎn)品壽命、降低油耗。
航空發(fā)動機市場有望伴隨通航板塊一同爆發(fā)，市場空間巨大
此前，國務(wù)院印發(fā)《促進通航發(fā)展指導(dǎo)意見》，提出：2020年，我國將建成通用機場超過500個，通用航空器超過5000個，年飛行量200萬小時以上，培育超過萬億的通航產(chǎn)業(yè)規(guī)模。此外還將大力支持通航關(guān)鍵技術(shù)及部件的自主研發(fā)，支持航空器以及配套發(fā)動機等設(shè)備的研制。我們判斷：“十三五”期間，低空空域改革、消費市場的培育以及通航機場的興建將極大的促進通航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；而航空相關(guān)的各項核心產(chǎn)業(yè)如航空發(fā)動機、材料等領(lǐng)域也將得到高度的重視。公司通過CMD的收購將積極推進通用航空活塞式發(fā)動機的國產(chǎn)化工作，未來有望成為國內(nèi)通用航空活塞式發(fā)動機+工業(yè)級無人機的獨立供應(yīng)商，在通航板塊的爆發(fā)中搶占先機。
盈利預(yù)測與投資建議
公司積極實施一體兩翼戰(zhàn)略，傳統(tǒng)主業(yè)成為業(yè)績牢固支撐，新興業(yè)務(wù)即將貢獻業(yè)績增量。隨著CMD交割的完成，無人機即將在大田植保領(lǐng)域真正實現(xiàn)收入，公司估值具備較大安全邊際。預(yù)計公司2017-2019年EPS 0.48、0.54、0.60 元，PE 15、13、12X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：無人機市場推廣不及預(yù)期，通航市場推廣不及預(yù)期
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