>> 東吳證券-隆鑫通用（603766）Q1業(yè)績增長18%，通航將迎收獲季-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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買入 |
作者： |
陳顯帆 |
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EPS 1.04元。公司發(fā)布利潤分配方案，計(jì)劃每10股送紅股5股，每10股派發(fā)5元，轉(zhuǎn)增10股。2017年一季度，公司繼續(xù)保持快速增長，實(shí)現(xiàn)營收22.5億，同比+20%，歸母凈利2.31億，同比+17%?？鄯菤w母2.26億，同比+18%。
投資要點(diǎn) 2017年Q1業(yè)績增長18%，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)攜CMD齊發(fā)力 2017年一季度，發(fā)動機(jī)、摩托車與發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，營收分別為6.7億、9.7億、3.2億，同比+19.0%、19.7%、24.1%。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績的基礎(chǔ)上，大型商用發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤0.15億，同比大幅增長63%；四輪低速電動車業(yè)務(wù)雖然營收下滑5.2%，但仍貢獻(xiàn)973萬凈利潤，同比+3.9%。此外，2017年1月納入公司報表的CMD開始貢獻(xiàn)業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收約0.57億，凈利潤240萬元。
新興業(yè)務(wù)成為收入主要增量，傳統(tǒng)主業(yè)出口表現(xiàn)強(qiáng)勁 2016年，發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)營收22億，同比-2.1%；摩托車業(yè)務(wù)營收34億，同比+2.5%。發(fā)動機(jī)組共實(shí)現(xiàn)營收15億，同比+24%，其中，小型家用發(fā)電機(jī)組營收6.4億，同比+24%，大型商用機(jī)組營收8.9億，同比+24%；四輪低速電動車營收11億，同比+35%；輕量化汽車發(fā)動機(jī)零部件業(yè)務(wù)營收1.5億，同比+73%。新興業(yè)務(wù)（2015年并表的山東麗馳與廣州威能）成為公司收入的主要增量，兩者共增加公司營收12億，對公司營收增長貢獻(xiàn)率81%。出口方面，摩托車出口收入21億，同比+11%，小型家用發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.5億，同比+ 27%，主要是出口北美市場收入增加所致。公司出口銷售收入38億元，同比+11%。盡管傳統(tǒng)業(yè)務(wù)整體疲軟，其出口表現(xiàn)卻較為強(qiáng)勁。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動盈利能力持續(xù)提升 公司2016年毛利率達(dá)到21.0 %，較上年+0.5pct。其中，摩托車業(yè)務(wù)毛利率21.7%，同比+1.89pct，汽車發(fā)動機(jī)零部件的等毛利率38.9%，同比+1.58pct。三項(xiàng)費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率3.2%，同比-0.56pct，管理費(fèi)用率6.0%，同比-0.51pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.86億，與上年基本相當(dāng)。資產(chǎn)減值0.15億，較去年下降0.32億。公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端產(chǎn)品和出口業(yè)務(wù)不斷提升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，帶動了盈利能力的持續(xù)提升。過去5年，在行業(yè)景氣度下滑的情況下公司經(jīng)營狀況良好，實(shí)現(xiàn)銷售收入CAGR 7.1%；歸母凈利CAGR 17.1%；扣非歸母凈利CAGR 15.84%。
一體兩翼勢頭正盛，通航將迎收獲季 公司先后進(jìn)入微型電動車、無人直升機(jī)、大型商用發(fā)電機(jī)組、輕量化汽車零部件、活塞式航空發(fā)動機(jī)等領(lǐng)域。公司一體兩翼戰(zhàn)略將重點(diǎn)向航空領(lǐng)域（無人直升機(jī)+通用航空發(fā)動機(jī)）以及新能源汽車（新能源機(jī)車+關(guān)重零部件）領(lǐng)域拓展。航空領(lǐng)域：在無人機(jī)的專業(yè)植保、航空活塞式發(fā)動機(jī)等領(lǐng)域加緊研發(fā)與認(rèn)證。XV-2型專業(yè)植保無人機(jī)已完成大田作業(yè)模式的技術(shù)驗(yàn)證，2017年1月，完成對CMD 公司67%股份的收購，正式涉足通用航空活塞式發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域而在新能源汽車領(lǐng)域，公司致力于四輪低速電動車產(chǎn)品研發(fā)，已擁有 8 大系列、27 款產(chǎn)品。并積極推進(jìn)產(chǎn)品智能化、提升產(chǎn)品壽命、降低油耗。
盈利預(yù)測與投資建議： 公司積極實(shí)施一體兩翼戰(zhàn)略，新興業(yè)務(wù)成收入主要增量，傳統(tǒng)主業(yè)出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，在2016年扣非業(yè)績+30%基礎(chǔ)上，2017年Q1繼續(xù)+18%。而通航將迎收獲季。預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS 1.10、1.23、1.37元，PE 19、17、15X。維持"買入"評級。
風(fēng)險提示： 通航研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期
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