>> 聯(lián)訊證券-隆鑫通用（603766）機械軍工業(yè)績點評：“一體兩翼”戰(zhàn)略顯成效，業(yè)績快速增長-170110
| 上傳日期： |
2017/1/10 |
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作者： |
王鳳華 |
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公司控股股東隆鑫控股有限公司承諾六個月內(nèi)無減持計劃。
傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定增長，山東麗馳、廣州威能業(yè)績表現(xiàn)靚眼發(fā)動機業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入22.25 億元，同比降低1.64%；摩托車業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入34.33 億元，同比增長3.65%，其中出口銷售收入同比增長12.38%；小型家用發(fā)電機組業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入6.49 億元，同比增長26.74%，主要是出口北美市場收入增加所致；輕量化汽車發(fā)動機關(guān)鍵零部件業(yè)務發(fā)展迅速，實現(xiàn)加工收入1.51 億元，同比增長56.26%。發(fā)動機業(yè)務、摩托車、小型家用發(fā)電機組業(yè)務和輕量化汽車發(fā)動機關(guān)鍵零部件業(yè)務等實現(xiàn)毛利總額14.82 億元，同比增長12.68%。
山東麗馳全年實現(xiàn)四輪低速電動車車銷售5.86 萬輛，全年實現(xiàn)營收10.80 億元，同比增長36.09%，全年實現(xiàn)凈利潤7,569.87 萬元（2016 年業(yè)績承諾為6000 萬），同比增長44.00%；廣州威能全年實現(xiàn)營業(yè)收入8.87億元，同比增長24.57%，全年實現(xiàn)凈利潤8,531.44 萬元（2016 年業(yè)績承諾為7900 萬），同比增長24.67%；兩者均大幅超過業(yè)績承諾。兩者共計增加公司營業(yè)收入11.74 億元，對公司營業(yè)收入增長的貢獻率為81.33%，兩者共計增加公司歸屬母公司凈利潤5,390.33 萬元，對公司歸屬母公司凈利潤增長的貢獻率為55.60%。
出口帶動+產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，業(yè)績超預期，擬推出高送轉(zhuǎn)方案從2012 年至2016 年，公司實現(xiàn)銷售收入的平均復合增長率約為7.12%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤的平均復合增長率約為17.06%，實現(xiàn)扣非后歸屬母公司凈利潤的平均復合增長率約為15.84%。
2016 年公司加大外銷占比， 摩托車業(yè)務出口銷售收入同比增長12.38%，小型家用發(fā)電機組業(yè)務出口北美市場，同比增長26.74%。由于人民幣對美元匯率貶值，匯兌收益為7,777 萬元。山東麗馳和廣州威能共計增加公司營收11.74 億元，共計增加歸母凈利潤5,390.33 萬元。
2016 年公司扣非凈利潤7.95 億元，同比增長30.86%，扣非凈利潤增速超過歸母凈利潤增速，表明公司業(yè)務轉(zhuǎn)型升級提速，布局新興產(chǎn)業(yè)初顯成效。
公司自2012年上市以來，尚未進行過股份送轉(zhuǎn)，截止2016年12月31日，公司賬面累積資本公積中的股本溢價余額為12.28億元，累積未分配利潤余額為35.69億元。公司主營業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展，財務狀況良好，賬面累積的資本公積中的股本溢價余額和未分配利潤余額較大，因此公司擬推出高送轉(zhuǎn)方案回報股東。
確立"一體兩翼"發(fā)展戰(zhàn)略，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動 公司通過合資合作和對外并購，積極促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，不斷拓展發(fā)展空間，先后進入新能源機車（四輪低速電動車）、無人直升機、大型商用發(fā)電機組和輕量化汽車零部件業(yè)務，并擬涉足活塞式航空發(fā)動機領域，公司目前已基本確立了"一體兩翼"的發(fā)展戰(zhàn)略，即以現(xiàn)有業(yè)務為基礎，重點向"無人直升機+通用航空發(fā)動機"以及"新能源機車+關(guān)重零部件"兩翼拓展。
公司農(nóng)業(yè)植保無人機處于并行開展多架機的耐久性飛行測試，積累飛行時間，完成產(chǎn)品設計定型和量產(chǎn)準備階段。農(nóng)業(yè)植保無人機有望成為該領域的龍頭，未來業(yè)績貢獻可期。
公司通過收購意大利CMD公司，切入通用航空發(fā)動機業(yè)務，目前通用航空發(fā)動機制造尚處于產(chǎn)品認證階段，尚未實現(xiàn)批量生產(chǎn) 新能源機車和汽車輕量化業(yè)務已實現(xiàn)了較快的發(fā)展，新能源機車業(yè)務增加公司營收11.74億元，輕量化業(yè)務實現(xiàn)加工收入1.51億元。
盈利與預測
公司堅持"技術(shù)引領、成本領先、全球嫁動"經(jīng)營思路，持續(xù)推進業(yè)績穩(wěn)步增長。預計公司2016~2018年營業(yè)收入為84.86億元、97.59億元、112.22億元，歸母凈利潤為8.67億元、9.20億元、9.99億元，對應EPS為1.03元、1.09元、1.18元，對應的PE為22X、21X、19X。公司是通用動力系統(tǒng)龍頭，考慮到尚有植保無人機和通航發(fā)動機業(yè)務的布局，我們認為有助于提升業(yè)績和估值水平。參考無人機行業(yè)32倍PE的均值，鑒于公司植保無人機業(yè)務有望在2017年完成定型和量產(chǎn)，給予公司2017年25倍PE,目標價27.25元，維持"買入"評級。
風險提示
傳統(tǒng)主業(yè)下滑，無人機項目推進不及預期。
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