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標(biāo)的公司2016年前三季度收入2234萬(wàn)歐元，EBITDA近750萬(wàn)歐元，凈利潤(rùn)超過(guò)200萬(wàn)歐元。2016年公司承諾經(jīng)審計(jì)的EBITDA不低于1,000萬(wàn)歐元；若EBITDA低于900萬(wàn)歐元，將觸發(fā)價(jià)格下調(diào)機(jī)制。C.M.D采用世界領(lǐng)先的自動(dòng)化數(shù)控加工中心，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：道路及非道路發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵部件的設(shè)計(jì)制造（下游客戶(hù)包括歐洲的主流整車(chē)廠奧迪、瑪莎拉蒂、克萊斯勒等）；兩款針對(duì)輕型飛機(jī)以及軍民用無(wú)人機(jī)的活塞發(fā)動(dòng)機(jī)等，公司業(yè)務(wù)與隆鑫重合度很高，協(xié)同效應(yīng)顯著。
    中國(guó)航天史里程碑，航空輕型動(dòng)力系統(tǒng)將實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化C.M.D目前在研兩款通用航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)。CMD22：為針對(duì)6座以下輕型飛機(jī)及無(wú)人機(jī)的汽油活塞式發(fā)動(dòng)機(jī)，最大輸出功率達(dá)90KW，功重比1.1KW/KG。截止目前，CMD22已完成原型機(jī)研發(fā)、地面臺(tái)架及模擬測(cè)試、量產(chǎn)前樣機(jī)研發(fā)并累計(jì)完成2000小時(shí)/臺(tái)的測(cè)試，未來(lái)將于2017年3月完成模擬飛行，預(yù)計(jì)于2017年年底獲得EASA審核通過(guò)。GF56：為針對(duì)15座以下通航飛機(jī)以及中空長(zhǎng)航時(shí)重載無(wú)人機(jī)的柴油活塞發(fā)動(dòng)機(jī)。最大輸出動(dòng)力為220KW，功重比1.0KW/KG。截至目前已完成地面臺(tái)架以及模擬實(shí)驗(yàn)，并累計(jì)完成1500小時(shí)/臺(tái)的測(cè)試。
    參考新浪軍事以及珠海航展的公開(kāi)信息，我國(guó)“翼龍”“彩虹”系列與美國(guó)MQ-1均采用Rotax 914系列發(fā)動(dòng)機(jī)。Rotax 914系列輸出100馬力（近74KW），功重比1.15KW/KG。CMD22對(duì)標(biāo)Rotax914系列，功重比接近，輸出功率更高。而相比較美國(guó)先進(jìn)的MQ-9，我國(guó)現(xiàn)有“翼龍”“彩虹”系列受發(fā)動(dòng)機(jī)性能所限，起飛重量低，有效載荷及續(xù)航相比嚴(yán)重不足。而GF56推力更大，效率更高，有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的短板。
    在通用航空板塊輕小型飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，C.M.D兩款發(fā)動(dòng)機(jī)的性能均處于全球領(lǐng)先水平：CMD22與Rotax 914相比不落下風(fēng)，GF56目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)暫無(wú)對(duì)標(biāo)產(chǎn)品。公司已于今年2月向EASA提交設(shè)計(jì)單位資質(zhì)認(rèn)證以及CMD22的產(chǎn)品適航認(rèn)證，我們認(rèn)為：公司兩款發(fā)動(dòng)機(jī)通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的運(yùn)行測(cè)試，其產(chǎn)品穩(wěn)定性、可靠性得到保證。未來(lái)引進(jìn)國(guó)內(nèi)有望廣泛應(yīng)用于輕型運(yùn)動(dòng)飛機(jī)、軍民兩用中長(zhǎng)航時(shí)無(wú)人機(jī)領(lǐng)域，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)軍工以及民用航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的空白。
    航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)有望伴隨通航板塊一同爆發(fā)，市場(chǎng)空間巨大今年5月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《促進(jìn)通航發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出：2020年，我國(guó)將建成通用機(jī)場(chǎng)超過(guò)500個(gè)，通用航空器超過(guò)5000個(gè)，年飛行量200萬(wàn)小時(shí)以上，培育超過(guò)萬(wàn)億的通航產(chǎn)業(yè)規(guī)模。此外還將大力支持通航關(guān)鍵技術(shù)及部件的自主研發(fā)，支持航空器以及配套發(fā)動(dòng)機(jī)等設(shè)備的研制，并對(duì)通航消費(fèi)市場(chǎng)的培育；低空空域的劃分；飛行計(jì)劃的審批等方面進(jìn)行具體的規(guī)劃。隨后發(fā)改委又根據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出多項(xiàng)決策部署。我們判斷：“十三五”期間，通航產(chǎn)業(yè)將在政策層面得到很大的推進(jìn)，低空空域改革、消費(fèi)市場(chǎng)的培育以及通航機(jī)場(chǎng)的興建將極大的促進(jìn)通航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
    我們預(yù)計(jì)：公司通過(guò)本次收購(gòu)將積極推進(jìn)通用航空活塞式發(fā)動(dòng)機(jī)的國(guó)產(chǎn)化工作，有望成為國(guó)內(nèi)通用航空活塞式發(fā)動(dòng)機(jī)的獨(dú)立供應(yīng)商。公司無(wú)人機(jī)+通航發(fā)動(dòng)機(jī)布局完善，未來(lái)有望大幅受益板塊的爆發(fā)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司是通用動(dòng)力系統(tǒng)與植保無(wú)人機(jī)的龍頭生產(chǎn)商，不考慮農(nóng)業(yè)植保運(yùn)營(yíng)服務(wù)以及航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 為1.03，1.17，1.38 元，對(duì)應(yīng)PE 22/19/16X。我們認(rèn)為通航軍工業(yè)務(wù)布局有望大幅提升估值水平，考慮到公司轉(zhuǎn)型的決心，未來(lái)外延仍有望大幅超預(yù)期，給予公司2017 年25 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.25 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:
    植保業(yè)務(wù)推廣低于預(yù)期、轉(zhuǎn)型進(jìn)展低于預(yù)期。