>> 國金證券-國電南瑞（600406）輸配電及控制行業(yè)：集團重組打造電力旗艦，多元布局成就千億市值-170807
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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本次收購標(biāo)的估值 266.8 億元人民幣，資產(chǎn)注入后，集團基本實現(xiàn)整體上市。
重組后公司形成五大業(yè)務(wù)板塊，成就電網(wǎng)旗艦龍頭地位。通過本次重組，公司吸收了南瑞繼保繼電保護、南瑞繼保和普瑞工程直流輸電、信通公司的電力通信等優(yōu)良資產(chǎn)。重組后，公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)發(fā)電到用電、特高壓到低壓、一次到二次的全覆蓋，同時已經(jīng)實現(xiàn)了單純設(shè)備銷售向系統(tǒng)解決方案、EPC、PPP等創(chuàng)新模式的轉(zhuǎn)變。
電網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭不減，配網(wǎng)和特高壓業(yè)績有望超預(yù)期。變電自動化和調(diào)度自動化將實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展，地縣一體化調(diào)度系統(tǒng)存在結(jié)構(gòu)性機會；電力信息通信和電網(wǎng)節(jié)能投資興起，公司作為國網(wǎng)旗下領(lǐng)先企業(yè)有望受益其中。配網(wǎng)投資市場空間巨大，將重點投向二次領(lǐng)域，今年配網(wǎng)二次招標(biāo)已經(jīng)超出去年全年，未來配網(wǎng)二次招標(biāo)有望持續(xù)超預(yù)期。我國特高壓建設(shè)落后于整體規(guī)劃，未來直流特高壓審批、建設(shè)速度或?qū)⒓涌欤衲晗掳肽陣鴥?nèi)多條直流項目將進行密集招標(biāo)，按照未來三年每年平均三條直流線路招標(biāo)進度，南瑞系每年有望新增訂單 16 億。
公司大力拓展網(wǎng)外和海外業(yè)務(wù)，打開電網(wǎng)業(yè)務(wù)增長天花板。公司重點投資IGBT 智能制造有望打破外資壟斷地位，同時大力布局“大工控”業(yè)務(wù)，軌交信號系統(tǒng)業(yè)務(wù)正在申請許可證，將極大提升軌交業(yè)績增長空間。海外直流輸電市場空間巨大，南瑞中標(biāo)英國設(shè)得蘭柔直項目標(biāo)志正式打開海外柔直市場，柔直業(yè)務(wù)有望率先形成規(guī)模優(yōu)勢。
投 資 建 議
公司及相關(guān)標(biāo)的在配網(wǎng)自動化、直流輸電、工業(yè)控制等業(yè)務(wù)發(fā)展良好，不考慮資產(chǎn)重組口徑下，2017 到 2019 年公司凈利潤 17.1 億、19.8 億、22.7億。考慮資產(chǎn)重組口徑下，2017 到 2019 年凈利潤 40.7 億、49.2 億、59.1億，EPS 分別為 0.89、1.07、1.29 元，三年凈利潤復(fù)合增速 21.6%。首次覆蓋給予買入評級，目標(biāo)價 21.8 元，對應(yīng) 2017 年 24x PE。
風(fēng) 險提 示
電網(wǎng)投資不達預(yù)期、資產(chǎn)重組進度不達預(yù)期、公司海外業(yè)務(wù)進度不達預(yù)期。
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