>> 安信證券-國電南瑞(600406)電網(wǎng)與工控業(yè)務(wù)穩(wěn)健，配網(wǎng)投資提速利好二次龍頭-170728
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧永康 |
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■電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，配網(wǎng)投資提速受益彈性大：17H1 公司電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)營收26.59 億元，同比增17.15%，毛利率23.55%，其中，配電自動化、變電自動化等產(chǎn)品快速增長，調(diào)度自動化、用電自動化產(chǎn)品小幅增長。17H1公司變電站自動化、用電自動化、調(diào)相機(jī)等產(chǎn)品在國網(wǎng)集招市場份額提升，并中標(biāo)電力市場現(xiàn)貨交易系統(tǒng)、蘇州主動配電網(wǎng)、深圳計量主站系統(tǒng)等頗具代表性的重大項目，開拓了巡檢、運(yùn)維、計量、次同步振蕩主站系統(tǒng)等新市場。鑒于目前配網(wǎng)投資連續(xù)已兩年欠賬，2017 年至2020 年配網(wǎng)投資有望提速。在國網(wǎng)17 年第一批配網(wǎng)招標(biāo)清單中，共招標(biāo)配電終端設(shè)備約6.4 萬套，遠(yuǎn)超2016 年全年招標(biāo)量（4 萬套）。按照國網(wǎng)招標(biāo)計劃，下半年還將有一批配電設(shè)備招標(biāo)。配網(wǎng)行業(yè)投資的提速，公司作為設(shè)備旗艦企業(yè)，勢必受益，增厚公司業(yè)績。
■發(fā)電及新能源行業(yè)競爭，致營收毛利雙降：17H1 該業(yè)務(wù)營收5.77 億元，同比降16.09%，毛利率3.29%；主要受相關(guān)子行業(yè)市場競爭加劇、行業(yè)資金面緊等不利影響。其中，勵磁系統(tǒng)、管件、干渣等傳統(tǒng)發(fā)電業(yè)務(wù)市場占有率穩(wěn)定，風(fēng)功率預(yù)測等市場較快增長，光伏EPC 總包市場競爭加劇利潤下降。公司積極參與華東地區(qū)海上風(fēng)電技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。
■節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)出現(xiàn)波動，但亮點(diǎn)不少：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收4.60 億元，同比下降8.56%，毛利率28.14%。公司緊抓住國家節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，積極培育電網(wǎng)節(jié)能、水處理、電動汽車充電等新業(yè)務(wù)。有序推進(jìn)浙江、江蘇等配網(wǎng)節(jié)能項目，同期線損產(chǎn)品市場取得良好成效，加大火電、石油石化、煤化工等領(lǐng)域廢水處理市場拓展力度，積極參與電能替代市場。國網(wǎng)充換電設(shè)備集招的中標(biāo)份額第一，實現(xiàn)國家電動汽車互聯(lián)互通項目平臺22000 余臺充電樁接入，通用汽車充電樁實現(xiàn)批量化生產(chǎn)。
■工業(yè)控制業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)：17H1 工控營收4.74 億元，同比增44.02%，毛利率10.66%。公司地鐵綜合監(jiān)控產(chǎn)品市場占有率穩(wěn)定，地鐵信息化和運(yùn)維業(yè)務(wù)取得市場突破，中標(biāo)寧波、重慶等軌道綜合監(jiān)控及哈牡鐵路綜自系統(tǒng)等項目，承接北京燕房線資產(chǎn)運(yùn)維管理信息系統(tǒng)和全自動運(yùn)行系統(tǒng)及運(yùn)維管理平臺設(shè)備集成項目。積極開拓電氣化鐵路市場，實現(xiàn)綜自350 公里時速掛網(wǎng)運(yùn)行，首次在華東地區(qū)中標(biāo)高鐵二次設(shè)備集成項目。簽約中糧涂山電廠PLC 升級改造項目、廣州石化北路擴(kuò)路項目、鎮(zhèn)海煉化集控中心、茂名石化視頻監(jiān)控框架、中石化天津LNG 工業(yè)信息自動化、延長石油框架等一批重點(diǎn)項目。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價23.00 元。我們預(yù)計公司我們預(yù)計公司2017/18/19 年收入為133/154/177 億元（不考慮資產(chǎn)注入及配套募資），增速為16%/16%/15%；歸母凈利為17.09/20.23/23.70 億元，凈利增速為18%/18%/17%；EPS 為0.70/0.83/0.97 元。維持公司買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為23.00 元。
■風(fēng)險提示：1、經(jīng)濟(jì)周期波動的風(fēng)險；2、稅收優(yōu)惠變動風(fēng)險；3、兩網(wǎng)招標(biāo)下降的風(fēng)險。
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