>> 聯(lián)訊證券-國電南瑞（600406）業(yè)績穩(wěn)步增長，二次設備航母整裝待發(fā)-170731
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次）109 |
作者： |
夏春秋 |
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公司變電站自動化、用電自動化、調相機等產品在國網集招市場份額提升，2017 上半年電網自動化業(yè)務營業(yè)收26.59 億元，同比增長17.15%，這是公司業(yè)績保持兩位數(shù)增速的主要原因。上半年地鐵綜合監(jiān)控產品市場占有率穩(wěn)定，地鐵信息化和運維業(yè)務取得市場突破，連續(xù)中標寧波、重慶等軌道綜合監(jiān)控及哈牡鐵路綜自系統(tǒng)等項目；電氣化鐵路市場也取得實質性突破，中標高鐵二次設備集成項目等。多重利好疊加，工業(yè)控制（含軌道交通）領域實現(xiàn)營業(yè)收入4.74 億元，同比增長44.02%，表現(xiàn)搶眼。
新能源、節(jié)能業(yè)務表現(xiàn)不佳，下半年有望反轉
2017 年上半公司發(fā)電及新能源業(yè)務營業(yè)收入5.77 億元，同比下降16.09%，節(jié)能環(huán)保業(yè)務營業(yè)收入4.60 億元，同比下降8.56%，表現(xiàn)不佳，主要還是受相關子行業(yè)市場競爭加劇、行業(yè)資金面緊等不利影響。考慮新能源相關利好政策逐漸落地，光伏、風電市場向好趨勢明顯，加上公司風功率預測等市場較快增長、參與華東地區(qū)海上風電技術標準制定、國網充換電設備集招的中標份額第一等優(yōu)勢，看好公司下半年相關業(yè)務重回正軌，全年收入有望和去年持平。而長期來看，公司加快新產品新業(yè)務拓展，未來有望實現(xiàn)業(yè)績可持續(xù)高增長。
重組方案終落地，二次設備龍頭整裝待發(fā)
2016 年底，公司啟動與控股股東國網電科院、南瑞集團的重大資產重組。2017 年5 月17 日公布資產重組預案公告：擬收購南瑞繼保87%股權、普瑞特高壓100%股權、普瑞工程100%股權，還包括南瑞通信100%股權、上海南瑞、北京南瑞、云南南瑞等100%股權，此外，還注入了巴西公司99%股權、印尼公司90%股權。
南瑞繼保是國內繼電保護領域的絕對龍頭，其核心產品在國內占有率一直高居行業(yè)首位，尤其在特高壓直流控制保護系統(tǒng)領域市場份額超過50%。公司原有兩大板塊電網自動化及工業(yè)控制、發(fā)電及水利環(huán)保，重組后新增繼電保護及柔性輸電、電力信息通信、海外及工程總包三大業(yè)務板塊，同時南瑞繼保、普瑞特高壓、云南南瑞等標的注入將增強原有兩大板塊的競爭力。
我們認為本次重組有望充分發(fā)揮內部協(xié)同效應，盈利能力將得到持續(xù)釋放。
投資評級
不考慮重組并表帶來的變化，預計公司2017-2019年實現(xiàn)收入分別為134.26億元、157.07億元和182.20億元，歸母凈利潤分別為18.65億元、22.56億元和26.04億元，對應EPS分別為0.768元、0.929元和1.072元，PE分別為22.74倍、18.80倍和16.29倍，首次覆蓋，給予"買入"評級。
風險提示：
1、新業(yè)務拓展不及預期；2、重組業(yè)務整合不及預期
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