>> 國泰君安-國電南瑞(600406)三大增長點實現(xiàn)質變-170628
| 上傳日期： |
2017/6/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王浩，徐云飛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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暫不考慮重組增厚與股本攤薄，維持公司2017-19年eps 0.71/0.84/0.99元，維持目標價20.50元，維持增持評級。
特高壓+配網(wǎng)投資欠賬較多，行業(yè)增長較為確定。①目前特高壓在建線路基本是大氣污染防治計劃線路，十二五規(guī)劃與十三五規(guī)劃均欠賬較多，有望迎來另一個開工大年。②配網(wǎng)投資方面，2015年配網(wǎng)投資低于之前規(guī)劃的3000億元，2016年配網(wǎng)投資同比2015年下降較多，因此2017-2020年配網(wǎng)投資有望補投資欠賬，行業(yè)增速無憂。
重組后南瑞三大增長點，二次設備龍頭業(yè)績增速超20%。①重組前國電南瑞電網(wǎng)自動化利潤占比80%，業(yè)績增速超20%，自動化為軟件屬性享受部分估值溢價。②重組后，南瑞柔性輸電、海外總包與34億元新興領域募投項目成為公司三大增長點，自動化業(yè)務在繼保電氣與中電普瑞注入后成為公司的現(xiàn)金牛業(yè)務。
電力設備行業(yè)龍頭白馬估值有望修復。近期多行業(yè)龍頭白馬估值溢價明顯，25%-40%業(yè)績增速享受38倍左右的PE估值，在特高壓+配網(wǎng)投資欠賬，未來三年有望加速的背景下，2017年傳統(tǒng)電力設備公司業(yè)績增速20%-30%區(qū)間，估值中樞15-20倍PE區(qū)間，我們認為電力設備龍頭白馬有望享受龍馬擴散的估值溢價。
風險提示：電網(wǎng)投資低于預期風險。
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