>> 安信證券-國電南瑞(600406)二次龍頭到行業(yè)巨頭,新南瑞騰飛在即-170608
| 上傳日期： |
2017/6/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧永康 |
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公司歷史業(yè)績表現(xiàn)良好，營業(yè)收入基本保持10%以上增速；公司近年來費用占比有所下降，資產流動性提高，經營效率逐步提升；同時，資產負債率呈下降趨勢，經營性現(xiàn)金流逐年增加。業(yè)務方面，傳統(tǒng)業(yè)務電網自動化收入占比呈下降趨勢，但仍維持在60%以上，且毛利率始終保持穩(wěn)定；新業(yè)務如節(jié)能環(huán)保與工業(yè)控制業(yè)務營收占比逐年增加。
■電改國改行業(yè)穩(wěn)定增長，龍頭勢必受益：電力負荷日益多元化，對配網提出新要求。我國電力投資優(yōu)化，電源側趨于飽和，電網建設進入配網投資時期，多地提出配網自動化率目標。農網城網差距仍存，新一輪農網投資拉開序幕。新能源行業(yè)：平價上網電價漸進，市場化新能源市場投資空間依然巨大。軌道交通行業(yè)持續(xù)高景氣，公司市場拓展成果豐碩。一帶一路拉動海外業(yè)務。整合后，公司作為行業(yè)巨頭，優(yōu)勢擴大。
■資產重組增厚業(yè)績：本次重組將通過注入264.79億元資產，一舉解決了南瑞集團幾大業(yè)務之間的同業(yè)競爭問題。標的資產、營收規(guī)模雙超原上市資產，主要包括繼保電氣、普瑞特高壓、云南南瑞、水電分公司等優(yōu)質標的，注入將增強國電南瑞現(xiàn)有電網自動化及工業(yè)控制、發(fā)電及水利環(huán)保兩大業(yè)務板塊實現(xiàn)多輪驅動業(yè)務發(fā)展。南瑞集團基本實現(xiàn)整體上市，資產重組規(guī)模符合市場原有預期。本次注入業(yè)績增厚效應明顯。
■優(yōu)質資產注入打造新南瑞：新南瑞定位電力能源領導者，新增柔性輸電、電力通信及國際業(yè)務三大板塊，柔直領域強強聯(lián)手，整合南瑞繼保、普瑞工程打造全電壓段、全產品優(yōu)勢，業(yè)務競爭力全方位提高。募集資金主要用于IGBT模塊產業(yè)化，積極布局未來發(fā)展。
■投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價20.00元。我們預計公司2017/18/19年收入為133/154/177億元（不考慮資產注入及配套募資），增速為16%/16%/15%；歸屬母公司所有者凈利潤為17.09/20.23/23.70億元，凈利增速為18%、18%、17%；EPS為0.70/0.83/0.98元。維持公司買入-A 的投資評級，6個月目標價為20.00元。
■風險提示：1、行業(yè)存在的經濟周期波動或者稅收優(yōu)惠變動使得公司的經營受到影響；2、電網投資下滑或者建設速度放緩使得公司的經營受到影響；3、重組方案調整或失敗的風險；4、重組財務數據使用及交易標的估值的風險。
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