>> 中泰證券-國電南瑞（600406）電氣自動化設(shè)備：中報(bào)業(yè)績增勢良好，二次設(shè)備龍頭具備長期投資價(jià)值-170728
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2017/7/31 |
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作者： |
邵晶鑫 |
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分業(yè)務(wù)看，配變電自動化快速增長拉動電網(wǎng)自動化營收同比增長17.15%；發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)市場競爭加劇，營收同比下降16.09%；節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)市場占有率保持穩(wěn)定，營收同比下降8.56%，工業(yè)控制（含軌交）部分項(xiàng)目集中投運(yùn)，營收同比增長44.02%。
2017 年上半年綜合毛利率19.86%，同比下降0.31 個(gè)pct，其中電網(wǎng)自動化/發(fā)電及新能源/節(jié)能環(huán)保/工業(yè)控制（含軌交）毛利率分別為23.55%/3.29%/28.14%/10.66%,發(fā)電及新能源和工控兩項(xiàng)業(yè)務(wù)本期投運(yùn)項(xiàng)目毛利率分別降低1.87/6.67 個(gè)pct，從而導(dǎo)致綜合毛利率下降。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.11/2.78/-0.14 億元，比上年同期變動11.24%/3.05%/2.43%，相應(yīng)費(fèi)率同比變動0.05/-0.44/0.04 個(gè)pct。其中銷售費(fèi)用率上升主要系本期銷售服務(wù)費(fèi)增加，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長幅度較低的原因分別為非流動資產(chǎn)折舊攤銷的減少和利息收入的增加。
自動化、軌交業(yè)務(wù)拓展順利，新能源與節(jié)能業(yè)務(wù)力爭平穩(wěn)：2017H1 公司配電、變電自動化等產(chǎn)品快速增長，調(diào)度、用電自動化產(chǎn)品小幅增長。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，僅在上半年國網(wǎng)配電終端設(shè)備領(lǐng)域，招標(biāo)總額8.46 億元中，國電南瑞和南瑞繼保累計(jì)中標(biāo)金額分別為5206.62/3493.09 萬元，占比分別為6.15%/4.13%，合計(jì)中標(biāo)額位列前三甲，預(yù)計(jì)國網(wǎng)配電終端下半年仍有招標(biāo)，望繼續(xù)拉動公司配電自動化訂單。公司還中標(biāo)電力市場現(xiàn)貨交易系統(tǒng)（國內(nèi)首套），具有很強(qiáng)示范意義，我們預(yù)計(jì)電改的全面鋪開會明顯擴(kuò)容電力交易系統(tǒng)的市場空間。此外公司還開發(fā)了新一代配電自動化系統(tǒng)、蘇州主動配電網(wǎng)等一批代表性的重大項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)發(fā)展接連取得新突破。
軌交方面，公司依托此前寧和軌交PPP 經(jīng)驗(yàn)，今年上半年接連中標(biāo)寧波、重慶等軌道綜合監(jiān)控及哈牡鐵路綜自系統(tǒng)等項(xiàng)目，并積極開拓電氣化鐵路市場，實(shí)現(xiàn)綜自 350 公里時(shí)速掛網(wǎng)運(yùn)行，首次在華東地區(qū)中標(biāo)高鐵二次設(shè)備集成項(xiàng)目。上半年軌交實(shí)現(xiàn)4.7 億營收，同比增長44%。
新能源與節(jié)能業(yè)務(wù)方面，公司營收較為平淡，不過皆有代表項(xiàng)目落地。如光伏，簽訂湖北長陽 EPC 總包等光伏扶貧項(xiàng)目；浙江、江蘇等配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目，國網(wǎng)充電樁項(xiàng)目中標(biāo)取得第一等。公司未來仍將打好以上業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，利用平臺與技術(shù)優(yōu)勢不斷完善業(yè)務(wù)布局，以期以上業(yè)務(wù)形成新的穩(wěn)定增長點(diǎn)。此外，公司近期公告與南瑞電氣、華群實(shí)業(yè)成立軌交與充電樁合資公司持續(xù)開拓相關(guān)業(yè)務(wù)亦是證明公司對新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的布局沒有放松。
緊握電改契機(jī)，創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展：公司緊握電改契機(jī)，今年上半年在新業(yè)務(wù)的模式探索上有所突破。陜西租賃項(xiàng)目完成迎峰度夏子項(xiàng)建設(shè)，福建、江蘇等節(jié)能租賃項(xiàng)目穩(wěn)步實(shí)施，蘇州主動配電網(wǎng)、天津?yàn)I海增量配網(wǎng)等總包項(xiàng)目全面啟動。我們預(yù)計(jì)在電改全面啟動的大背景下，增量配網(wǎng)的價(jià)值望成為市場掘金的重點(diǎn)區(qū)域，公司先發(fā)布局，優(yōu)先受益順利成章。
技術(shù)儲備與研發(fā)一直是公司持續(xù)發(fā)展的一大助力，2017 上半年公司已牽頭起草調(diào)相機(jī)、電力自助繳費(fèi)終端等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，完成跨區(qū)新能源消納現(xiàn)貨交易技術(shù)支持系統(tǒng)等技術(shù)與標(biāo)準(zhǔn)儲備，優(yōu)秀的科研實(shí)力繼續(xù)引領(lǐng)著產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
資產(chǎn)注入穩(wěn)步推進(jìn)，看好新南瑞的騰飛的五大理由：1）完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)盈利模式全面升級。重組后公司業(yè)務(wù)線由電網(wǎng)自動化及工控、發(fā)電及水利環(huán)保兩大業(yè)務(wù)線，新增繼電保護(hù)及柔性輸電、電力信息通信、海外工程總包三大業(yè)務(wù)線，實(shí)現(xiàn)電力設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈布局。在業(yè)務(wù)模式上，公司實(shí)現(xiàn)向“設(shè)備供應(yīng)商+工程總承包商”轉(zhuǎn)變；在盈利模式上，公司實(shí)現(xiàn)向“投融資收益+設(shè)備利潤”轉(zhuǎn)變，打造電力設(shè)備行業(yè)標(biāo)桿。2）重組是集團(tuán)與上市公司的雙贏。南瑞集團(tuán)在重組后已基本實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的悉數(shù)上市，成為國企資產(chǎn)證券化的代表，同時(shí)上市公司多業(yè)務(wù)線得到補(bǔ)強(qiáng)，蓄勢待發(fā)。3）原有主業(yè)電網(wǎng)自動化、新能源、軌交業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，穩(wěn)健發(fā)展。公司在電網(wǎng)調(diào)度市占率近7 成，變動自動化與許繼、南瑞繼保三分天下，軌交監(jiān)控國內(nèi)市占率居首，在十三五期間電網(wǎng)仍舊是重點(diǎn)投資方向，軌交業(yè)務(wù)進(jìn)入高增長階段，公司傳統(tǒng)主業(yè)望保持10~15%的穩(wěn)健增長。4）注入再度補(bǔ)強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，驅(qū)動新興業(yè)務(wù)保持10%以上增長。集團(tuán)擁有四名院士，上市公司碩士員工占比45.08%，2016 年人均產(chǎn)值達(dá)357.4 萬，注入后公司在柔性直流與電力信息通信等領(lǐng)域的實(shí)力躍居行業(yè)第一梯隊(duì)，未來在特高壓輸電與電力物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)將保持10%+的業(yè)績增速。5）海外業(yè)務(wù)空間廣闊，力爭業(yè)務(wù)年均增速超30%。上市公司海外業(yè)務(wù)起步較晚，在一帶一路推進(jìn)的大背景下，公司將通過集體眾多海外經(jīng)營資產(chǎn)布局南美、東亞、歐洲、非洲等市場，加速拓展國際工程EPC 和設(shè)備出口業(yè)務(wù)。
投資建議：由于資產(chǎn)注入流程較長，仍需
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