>> 國海證券-國電南瑞（600406）事件點評：業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，電力自動化龍頭整裝待發(fā)-170731
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2017/8/1 |
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作者： |
譚倩 |
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報告期內(nèi)，公司電網(wǎng)自動化業(yè)務營收26.59 億元，同比增長17.15%。其中，變電站及用電自動化等產(chǎn)品中標份額提升，市場競爭力凸顯；國內(nèi)首套電力市場現(xiàn)貨交易系統(tǒng)為該產(chǎn)品在電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)的全面推廣奠定良好基礎。受南京寧和PPP 項目帶動，上半年工業(yè)控制及軌交業(yè)務實現(xiàn)營收4.74 億，同比增長44.02%，隨著地鐵外電氣化鐵路市場的順利開拓，未來有望繼續(xù)維持高增長。公司國際市場業(yè)務穩(wěn)步推進，簽訂印度干渣、印尼除灰、菲律賓和泰國變電站二次總包、老撾配網(wǎng)調(diào)度項目等一批國際項目。
新能源、節(jié)能環(huán)保業(yè)務略低于預期，配網(wǎng)及柔直值得關注。光伏EPC競爭加劇，上半年發(fā)電及新能源業(yè)務營收5.77 億，同比下滑16.09%；節(jié)能環(huán)保營收4.60 億元，處于正常波動區(qū)間。未來三年國網(wǎng)配網(wǎng)投資有望持續(xù)提升，上半年配網(wǎng)終端設備中標5206.62 萬元，占比6.15%。同時公司在配網(wǎng)主站系統(tǒng)技術積累深厚，順勢切入蘇州主動配電網(wǎng)、天津濱海增量配網(wǎng)等總包項目；新一代配網(wǎng)主站平臺項目也在北京、天津穩(wěn)步推進。柔直領域有望迎來國內(nèi)外需求的同步提升，后期南瑞繼保的并入將大幅提升公司在柔直設備端的競爭力。
盈利能力企穩(wěn)回升。公司上半年綜合毛利率為19.86%，同比下滑0.31個百分點；系軌交領域PPP 項目相關收入占比提升，由于產(chǎn)品整體盈利能力低于傳統(tǒng)電力產(chǎn)品，該板塊毛利率下滑6.67 個百分點。銷售費用提升11.24%，管理及財務費用基本持平。應收賬款、票據(jù)與收入占比的百分比同比大幅下降，經(jīng)營質(zhì)量不斷提高。
重組預案落地，重塑核心競爭力。本次重組將大幅增厚上市公司每股盈利，同時還將解決同業(yè)競爭及資源內(nèi)耗等問題。南瑞繼保、信通公司等資產(chǎn)具有行業(yè)領先的競爭力，普瑞科技在柔直領域產(chǎn)業(yè)化能力突出，上市公司研發(fā)實力顯著提升。經(jīng)過多年發(fā)展公司已經(jīng)具備業(yè)內(nèi)領先的管理能力，激勵機制及人才培育體系有望在此次資產(chǎn)注入進一步盤活。公司業(yè)務模式逐步向“設備供應商+電工電氣設備總承包商”轉變；盈利模式從單純的設備利潤向“投融資收益+設備利潤”轉型。
盈利預測和投資評級：維持增持評級資產(chǎn)注入有望年內(nèi)完成，但基于審慎性考慮，在增發(fā)沒有最終完成前，暫不考慮其對公司業(yè)績及股本的影響。我們預計公司2017-2019年的EPS分別為0.71元，0.85元，1.0元，對應PE分別為24.7倍，20.6倍，17.4倍。我們持續(xù)看好公司在電力二次設備領域的絕對龍頭地位及國際業(yè)務與新興產(chǎn)業(yè)帶來的業(yè)績突破。在考慮資產(chǎn)重組影響的情況下，重組完成后上市公司凈利潤增厚預計將超過20億元。維持"增持"評級。
風險提示：重組進度不達預期，電網(wǎng)投資不達預期。
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