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公司血制品批簽發(fā)有所放緩，上半年白蛋白收入增長(zhǎng)32.53%，而批簽發(fā)量同比僅增長(zhǎng)13.37%，環(huán)比下降18.49%，預(yù)計(jì)下半年批簽發(fā)進(jìn)度將回歸正常水平。公司血制品業(yè)務(wù)內(nèi)生發(fā)展?jié)摿θ匀惠^大，6 月30 日江西衛(wèi)計(jì)委網(wǎng)站公布同意公司在樂安、廣昌兩縣設(shè)置采漿站，明年漿站總數(shù)將達(dá)到12 個(gè)，采漿總量有望接近450 噸。另一方面，據(jù)中報(bào)披露，凝血因子Ⅷ臨床試驗(yàn)已接近完成，我們預(yù)計(jì)，該品種獲批上市后有望為公司帶來8-10 萬元噸漿利潤(rùn)的提升。
    ■血制品行業(yè)短期承壓，強(qiáng)化銷售是破局關(guān)鍵：2016 年的山東疫苗事件、國(guó)務(wù)院94 號(hào)文、以及陸續(xù)落地實(shí)施的“兩票制”，使得大量小型經(jīng)銷商被淘汰出局，血制品黑市幾乎消失。在此背景下，各廠商的產(chǎn)品集中涌向主流渠道，造成“交通擁堵”，而血制品廠商由于多年供需缺口的存在，已經(jīng)習(xí)慣了相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)地位，銷售能力有所退化，原先所依賴的中小渠道商的缺位對(duì)產(chǎn)品的銷售造成的了較大的負(fù)面影響。強(qiáng)化自身銷售體系是當(dāng)前血制品公司亟待解決的問題。報(bào)告期內(nèi)，公司已加大力度優(yōu)化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大營(yíng)銷隊(duì)伍：一方面加強(qiáng)市場(chǎng)開拓，構(gòu)建專業(yè)的多層次經(jīng)銷商體系，優(yōu)化營(yíng)銷渠道；一方面通過學(xué)術(shù)服務(wù)和推廣的形式，提升產(chǎn)品服務(wù)水平。在此背景下，上半年，公司應(yīng)收賬款及存貨均出現(xiàn)較大幅度的上升，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)164.77%，雖然短期對(duì)業(yè)績(jī)有所影響，但我們認(rèn)為，這是公司自營(yíng)銷售力量從無到有、由弱至強(qiáng)所必須經(jīng)歷的陣痛期，是公司取得銷售轉(zhuǎn)型先發(fā)優(yōu)勢(shì)的良好開端。
    ■與大股東共同成立并購基金收購丹霞生物，血漿調(diào)撥有望助力公司快速實(shí)現(xiàn)收益：上半年，公司與控股股東高特佳集團(tuán)等其他方共同投資的前海優(yōu)享并購基金收購廣東丹霞生物99.00%的股權(quán)。丹霞生物在采漿大省廣東擁有 25 個(gè)采漿點(diǎn)，是國(guó)內(nèi)采漿潛力最大的血制品公司之一，預(yù)計(jì)2017/18 年采漿量分別為300/420 噸。目前，丹霞生物被廣東省食品藥品監(jiān)督管理局收回《藥品GMP 證書》而暫停生產(chǎn)，但并不影響其正常采漿。公司將通過采購血漿及組分的形式，對(duì)丹霞的血漿原料加以利用，根據(jù)公告，公司24 個(gè)月內(nèi)擬采購調(diào)撥不超過100噸原料血漿、不超過180 噸原料血漿的靜丙組分以及不超過400 噸原料血漿的纖原組分。據(jù)我們推算，調(diào)撥獲批后，該部分血漿及組分有望在連續(xù)兩年時(shí)間里合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)不低于1.4 億元，使公司業(yè)績(jī)顯著增厚。
    ■投資建議：若將公司向丹霞生物采購及調(diào)撥血漿納入預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的收入增速分別為33.10%、52.43%、20.25%；EPS 分別為0.86/1.20/1.53 元，相對(duì)當(dāng)前股價(jià)，PE 分別為42/30/24X。維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，未來12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為48.00 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：采購及調(diào)撥血漿未獲CFDA 批準(zhǔn)；白蛋白降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)