>> 西南證券-博雅生物（300294）業(yè)績符合預期，血制品保持快速增長-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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分業(yè)務來看，血制品實現(xiàn)收入3.0億（+44%）和凈利潤9845 萬元（+38%），對公司的總收入和利潤貢獻分別為56%和62%。其中靜丙實現(xiàn)收入1.1 億（+47%）、白蛋白實現(xiàn)收入1.0 億（+33%）、纖原實現(xiàn)收入8340 萬元（+27%）。血制品業(yè)務收入維持了高增長態(tài)勢，且隨著規(guī)模擴大毛利率也提升2.79pp 至66.61%。血制品業(yè)務的擴大營銷網(wǎng)絡(luò)，加強市場開拓和學術(shù)推廣，使得血制品業(yè)務的銷售費用大幅度增加，同比增長329%至4148 萬元，銷售費率提升9.1pp 至13.67%；管理費用同比下降17%至3238萬元，管理費率下降7.86pp 至10.67%。非血制品業(yè)務中，天安藥業(yè)的糖尿病業(yè)務實現(xiàn)收入1.0 億（+14%）和凈利潤2163 萬元（+7%），新百藥業(yè)的生化藥業(yè)務實現(xiàn)收入1.4 億（+33%）和凈利潤2544 萬元（+40%）。
調(diào)撥血漿和組分有望解決原料短缺，或?qū)⒃龊窆緲I(yè)績。博雅擁有血制品行業(yè)最高的產(chǎn)值，噸漿收入和噸漿凈利潤分別約為300 萬和100 萬。博雅目前有10個漿站，新漿站仍處于快速成長期，2017 年估計采漿量350 噸（+40%），當前產(chǎn)能比較充分（500 噸血漿處理能力已投產(chǎn)，1000 噸凝血因子產(chǎn)能有望在年底投產(chǎn)）。通過調(diào)撥丹霞生物的血漿和組分，產(chǎn)能有望充分釋放，從而顯著提升公司盈利能力。公司擬調(diào)撥100 噸血漿、180 噸血漿對應的靜丙組分和400 噸血漿對應的纖原組分。假設(shè)丹霞調(diào)撥血漿和組分收率為博雅的85%，估計將給公司帶來7.9 億收入，根據(jù)模型測算凈利率約為21%（博雅血制品凈利率為38%，但由于血漿和組分采購成本高和收率略低，凈利率也偏低），即合計1.7 億凈利潤?？紤]血漿和組分可能在2 年內(nèi)分批調(diào)撥，估計調(diào)撥血漿和組分也將在18-19年2 年內(nèi)陸續(xù)生產(chǎn)并確認銷售收入，我們估計2018-2019 年將分別新增1.1 億和0.6 億凈利潤，2018 年凈利潤增幅達到19%，對應PE 僅21 倍。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.97 元、1.45 元、1.91元，對應PE 分別為37 倍、25 倍、19 倍，如考慮從丹霞調(diào)撥血漿和組分，2018年對應PE 僅21 倍，維持“買入”評級，目標價53.53 元。
風險提示：新產(chǎn)品開發(fā)或低于預期的風險、非血制品業(yè)務整合或不達預期的風險、新漿站投產(chǎn)進度或低于預期的風險、血漿或組分調(diào)撥或低于預期的風險。
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