>> 西南證券-博雅生物（300294）分站獲批提升采漿潛力，組分調(diào)撥有望增厚業(yè)績-170730
| 上傳日期： |
2017/7/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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南城和崇仁漿站覆蓋的采漿區(qū)域廣，分別覆蓋超過3 個和4 個縣，而其他漿站一般僅覆蓋1 個縣。江西以山地丘陵為主，南城和樂安漿站采漿范圍內(nèi)距離漿站較遠的居民前往漿站獻漿的意愿不強。廣昌（距離南城縣超過100 公里）、樂安（距離崇仁縣超過60 公里）分別位于南城和樂安漿站采漿區(qū)域的兩端，分站設(shè)置能夠擴大有效覆蓋人群，吸引這部分潛在的獻漿員，與原漿站覆蓋的獻漿員不存在明顯沖突，有助于提高采漿量，預(yù)計未來峰值采漿量均有望達到40 噸左右。廣昌和樂安漿站的獲批有望使公司峰值采漿量提高18%左右。江西省共有100 多個縣級行政區(qū)域，單采漿站僅10 個左右（其中有8 個漿站屬于博雅），未來開設(shè)新漿站的潛力巨大，且未來或有其他分站陸續(xù)獲批。博雅是江西唯一的本土血制品企業(yè)，未來有望在江西獲批更多漿站和分站，提升采漿潛力。
調(diào)撥血漿和組分有望解決原料短缺，或?qū)⒃龊窆緲I(yè)績。博雅擁有血制品行業(yè)最高的產(chǎn)值，噸漿收入和噸漿凈利潤分別約為300 萬和100 萬。博雅目前有10個漿站，新漿站仍處于快速成長期，2017 年估計采漿量350 噸（+40%），當前產(chǎn)能比較充分（500 噸血漿處理能力已投產(chǎn)，1000 噸凝血因子產(chǎn)能有望在年底投產(chǎn)）。通過調(diào)撥丹霞生物的血漿和組分，產(chǎn)能有望充分釋放，從而顯著提升公司盈利能力。公司擬調(diào)撥100 噸血漿、180 噸血漿對應(yīng)的靜丙組分和400噸血漿對應(yīng)的纖原組分。博雅擁有業(yè)內(nèi)最高的提取和生產(chǎn)工藝，假設(shè)丹霞調(diào)撥血漿和組分收率為博雅的85%，估計將給公司帶來7.9 億收入，根據(jù)模型測算凈利率約為21%（博雅血制品凈利率為38%，但由于血漿和組分采購成本高和收率略低，凈利率也偏低），即合計1.7 億凈利潤?？紤]到血漿和組分可能要在2 年內(nèi)分批調(diào)撥，我們估計調(diào)撥血漿和組分也將在18-19 年2 年內(nèi)陸續(xù)生產(chǎn)并確認銷售收入，我們估計2018-2019 年將分別新增1.1 億和0.6 億凈利潤，2018 年凈利潤增幅達到19%，對應(yīng)PE 僅23 倍。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.97 元、1.45 元、1.91元（10 送5 除權(quán)），對應(yīng)PE 分別為42 倍、28 倍、22 倍，如考慮從丹霞調(diào)撥血漿和組分，2018 年對應(yīng)PE 僅23 倍，維持“買入”評級，目標價53.53 元。
風險提示：新產(chǎn)品開發(fā)或低于預(yù)期的風險、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達預(yù)期的風險、新漿站投產(chǎn)進度或低于預(yù)期的風險、血漿或組分調(diào)撥或低于預(yù)期的風險。
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