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此次定增主要用于提升公司的血制品產(chǎn)能。公司現(xiàn)有的血制品生產(chǎn)車間設(shè)計(jì)產(chǎn)能為500 噸，由于公司在2015-2016 年分別有3 個(gè)和2 個(gè)新漿站投產(chǎn)采漿，采漿量快速增長(zhǎng)，分別達(dá)到176 噸（+33%）和256 噸（+45%）。公司目前漿站數(shù)量為10 個(gè)，估計(jì)2017-2018年采漿量分別為350 噸和450 噸，2019 年采漿量有望突破500 噸，突破現(xiàn)有車間的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。江西省漿站總數(shù)僅10 個(gè)左右還有巨大的空間，公司作為江西省本土企業(yè)，具有較強(qiáng)的漿站拓展實(shí)力，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)有新漿站陸續(xù)獲批，可能會(huì)提前達(dá)到產(chǎn)能瓶頸。此次定增募投的血制品車間設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1000 噸，投產(chǎn)后能夠解決產(chǎn)能問(wèn)題。預(yù)計(jì)建設(shè)周期為3 年，稅后靜態(tài)回收期為6 年。
    凝血因子VIII 獲批在即，有望顯著增厚業(yè)績(jī)彈性。凝血因子VIII 屬于臨床急需產(chǎn)品，生產(chǎn)申報(bào)享有綠色通道，預(yù)計(jì)很可能在2017 上半年獲批，從2018 年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。從量來(lái)看，2016-2017 年預(yù)計(jì)采漿量分別為250 噸和350 噸，合計(jì)投漿量預(yù)計(jì)接近500 噸。由于血漿組分可以儲(chǔ)存3 年，如儲(chǔ)存血漿在2018年轉(zhuǎn)化為收入，保守估計(jì)可投入生產(chǎn)的組分對(duì)應(yīng)400 噸血漿量，參照行業(yè)平均水平和持續(xù)提價(jià)趨勢(shì)，估計(jì)噸漿收入有望達(dá)到24 萬(wàn)，對(duì)應(yīng)9600 萬(wàn)收入。血制品最大的成本是血漿原料，占比超過(guò)70%，凝血因子VIII 帶來(lái)的新增成本很少，估計(jì)凈利率不低于50%，2018 年有望貢獻(xiàn)4800 萬(wàn)凈利潤(rùn)，顯著增厚業(yè)績(jī)彈性。
    外延并購(gòu)步伐有望加快。公司自上市以來(lái)，并購(gòu)了糖尿病藥物平臺(tái)天安藥業(yè)和生化藥平臺(tái)新百藥業(yè)、承接了西他沙星技術(shù)項(xiàng)目、與復(fù)旦大學(xué)合作共建他汀類藥物實(shí)驗(yàn)室、并出資1.5 億與高特佳共同設(shè)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金重點(diǎn)投資第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)、與控股股東成立并購(gòu)基金收購(gòu)丹霞生物。公司具有外延并購(gòu)基因，未來(lái)外延并購(gòu)步伐或進(jìn)一步加快。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.46 元、2.18 元、2.86元，PE 分別為44 倍、29 倍、22 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)80.30 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新漿站投產(chǎn)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。