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此次公司擬出資5000 萬(wàn)元與高特佳設(shè)立的并購(gòu)基金將主要投資生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，有助于通過(guò)并購(gòu)基金儲(chǔ)備更多醫(yī)藥并購(gòu)標(biāo)的，同時(shí)降低對(duì)外投資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。高特佳是國(guó)內(nèi)知名的投資機(jī)構(gòu)，10 多年來(lái)一直專(zhuān)注于醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資，累計(jì)投資企業(yè)超過(guò)100 家，推動(dòng)20 余家企業(yè)成功上市，具有專(zhuān)業(yè)的醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)和豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，有望加快公司的外延并購(gòu)工作。公司自上市以來(lái)，并購(gòu)了糖尿病藥物平臺(tái)天安藥業(yè)和生化藥平臺(tái)新百藥業(yè)、承接了西他沙星技術(shù)項(xiàng)目、與復(fù)旦大學(xué)合作共建他汀類(lèi)藥物實(shí)驗(yàn)室、并出資1.5億與高特佳共同設(shè)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金重點(diǎn)投資第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)。公司具有外延并購(gòu)基因，此次并購(gòu)基金的成立有助于公司進(jìn)一步加快外延并購(gòu)步伐。
    血制品醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)范圍擴(kuò)大強(qiáng)化提價(jià)邏輯。最新發(fā)布的醫(yī)保目錄進(jìn)一步擴(kuò)大了血制品的報(bào)銷(xiāo)范圍，白蛋白、靜丙、纖原、凝血酶原復(fù)合物等產(chǎn)品的使用范圍都進(jìn)一步擴(kuò)大。由于2016 年血制品批簽發(fā)數(shù)量大幅度提升，市場(chǎng)擔(dān)心由于供應(yīng)短期內(nèi)大幅度增加可能會(huì)壓制提價(jià)空間。此次醫(yī)保調(diào)整大幅度擴(kuò)大血制品報(bào)銷(xiāo)范圍，預(yù)計(jì)終端需求量將出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，血制品供不應(yīng)求的局面可能進(jìn)一步加劇，短期血制品價(jià)格有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升，長(zhǎng)期來(lái)看提價(jià)邏輯得到進(jìn)一步加強(qiáng)。
    凝血因子VIII 獲批在即，有望顯著增厚業(yè)績(jī)彈性。凝血因子VIII 屬于臨床急需產(chǎn)品，生產(chǎn)申報(bào)享有綠色通道，預(yù)計(jì)很可能在2017 上半年獲批，從2018 年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。從量來(lái)看，2016-2017 年預(yù)計(jì)采漿量分別為250 噸和350 噸，合計(jì)投漿量預(yù)計(jì)接近500 噸。由于血漿組分可以?xún)?chǔ)存3 年，如儲(chǔ)存血漿在2018年轉(zhuǎn)化為收入，保守估計(jì)可投入生產(chǎn)的組分對(duì)應(yīng)400 噸血漿量，參照行業(yè)平均水平和持續(xù)提價(jià)趨勢(shì)，估計(jì)噸漿收入有望達(dá)到24 萬(wàn)，對(duì)應(yīng)9600 萬(wàn)收入。血制品最大的成本是血漿原料，占比超過(guò)70%，凝血因子VIII 帶來(lái)的新增成本很少，估計(jì)凈利率不低于50%，2018 年有望貢獻(xiàn)4800 萬(wàn)凈利潤(rùn)，顯著增厚業(yè)績(jī)彈性。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.46 元、2.18 元、2.86元，對(duì)應(yīng)PE 分別為44 倍、29 倍、22 倍，考慮到公司血制品量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)彈性大、并購(gòu)基金有望加快并購(gòu)步伐，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。血制品供不應(yīng)求帶來(lái)業(yè)績(jī)確定性高增長(zhǎng)，應(yīng)該享受一定的估計(jì)溢價(jià)，給予公司2017 年55 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為80.30 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新漿站投產(chǎn)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。