>> 東吳證券-博雅生物（300294）血液制品提價上量，驅(qū)動公司業(yè)績爆發(fā)-170323
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2017/3/26 |
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作者： |
全銘，焦德智 |
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二、 我們的觀點：量、價雙升驅(qū)動公司業(yè)績爆發(fā)，醫(yī)保目錄調(diào)整公司獲益明顯
2008年以來，公司營收與扣非歸母凈利潤均實現(xiàn)穩(wěn)定增長，2016年實現(xiàn)大幅度增長，其原因主要是血液制品業(yè)務(wù)的快速增長驅(qū)動業(yè)績爆發(fā)，同時非血液制品保持了穩(wěn)定增速。
資料來源：公司公告、東吳證券研究所 1、血制品量、價雙升，驅(qū)動公司業(yè)績爆發(fā)。 血制品業(yè)務(wù)是公司的主營業(yè)務(wù)，營業(yè)收入達(dá)5.29億元，占營收比達(dá)63.43%。2016年該板塊業(yè)務(wù)收入同比增長達(dá)53.44%，保持了高速增長。公司2016年采漿量約為250噸，批簽發(fā)量白蛋白達(dá)50萬瓶、靜注人免疫球蛋白42萬瓶、纖原29萬瓶，整體產(chǎn)品產(chǎn)銷量爆發(fā)，上述產(chǎn)品的增長均超過40%?？袢∪嗣庖咔虻鞍着灠l(fā)量為21萬瓶，同比下降40%，其主要原因為公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)造成。受益于市場的變化與公司發(fā)展的長期規(guī)劃，博雅生物血液制品整體大幅度增長。
血制品提價加上公司采漿量的不斷提升保證了公司血制品業(yè)務(wù)收入的高增長：
1）血制品提價為行業(yè)注入新的活力。
2015年藥品最高零售價取消后，血制品長期供小于求的關(guān)系，為整個行業(yè)提價提供了空間。公司血制品業(yè)務(wù)的產(chǎn)品齊全，其中白蛋白和靜注人免疫球蛋白產(chǎn)品是規(guī)格最全的生產(chǎn)企業(yè)之一，在血制品漲價的大趨勢下，受益彈性巨大。
2）新建漿站陸續(xù)投入采漿，打開產(chǎn)量提升空間。
公司不斷新建漿站，卻確保公司采漿和投漿量的增長速度處于較高水平。2016年，公司于都漿站和都昌漿站分別于3月和5月獲得《單采血漿許可證》，公司的漿站數(shù)量擴(kuò)展到10個，2016年采漿量~250噸，尚存提升的空間。
2、醫(yī)保目錄調(diào)整公司獲益顯著。
2017版醫(yī)保目錄調(diào)整，白蛋白由"限搶救和工傷保險"擴(kuò)大至"限搶救、重癥或因肝硬化、癌癥引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者"；纖原產(chǎn)品由"限低纖維蛋白原血癥搶救"擴(kuò)大至"限低纖維蛋白原血癥致活動性出血"。由此我們推測，未來市場需求將進(jìn)一步擴(kuò)大，該板塊業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速增長。我們預(yù)計該板塊業(yè)務(wù)有望保持50%以上的增速。
3、非血液制品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，新百藥業(yè)完成業(yè)績承諾。
公司未來發(fā)展規(guī)劃為以血液制品業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，同時將企業(yè)打造為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司非血制品業(yè)務(wù)主要包括糖尿病用藥業(yè)務(wù)和生化類用藥業(yè)務(wù)，其中糖尿病用藥業(yè)務(wù)營業(yè)收入為2.02億元，同比增長11.97%，實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
2015年11月開始并表的新百藥業(yè)主要以生化類用藥業(yè)務(wù)為主，2016年實現(xiàn)營收2.16億元，凈利潤4562.69億元，達(dá)成承諾業(yè)績。
4、在研產(chǎn)品豐富，為公司長期發(fā)展提供巨大潛力。 公司在研產(chǎn)品豐富，目前主要分為兩大類：凝血因子類與免疫球蛋白項目。其中人凝血因子Ⅷ產(chǎn)品目前正在抓緊進(jìn)行Ⅲ期臨床試驗。公司已根據(jù)要求完成病例的入組，病例處于隨訪期。公司申報的人凝血酶原復(fù)合物臨床試驗申請已獲批，正在進(jìn)行臨床研究。這兩種產(chǎn)品近兩年內(nèi)有望實現(xiàn)上市放量。
三、員工持股計劃草案，有效激勵員工，為長期發(fā)展提供保障
2016年3月，公司出臺員工持股計劃方案，針對公司董事、監(jiān)視、高級管理人員、公司中層管理人員、業(yè)務(wù)骨干和其它有特殊技能或特殊貢獻(xiàn)的正式員工共計不超過232人進(jìn)行第一期員工持股計劃。
2016年6月，公司以3.55億元通過二級市場購買622.73萬股用于員工持股計劃，占公司總股本的2.33%，成交均價57.03元/股。員工持股計劃將進(jìn)一步提高員工的積極性和公司治理能力，是公司業(yè)績的增長的有力保障。
三、盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計2017-2019年公司營業(yè)收入為12.88億元、16.70億元和21.62億元，歸屬母公司凈利潤為3.66億元、5.57億元和7.46億元。對應(yīng)EPS分別為1.37元、2.08元和2.79元。我們認(rèn)為公司血液制品產(chǎn)品齊全、在研產(chǎn)品豐富，在公司采漿量持續(xù)提升和政策向好的趨勢下，公司受益顯著。因此我們首次覆蓋，給予"增持"評級。
四、 風(fēng)險提示
采漿量提升低于預(yù)期；新漿站申請風(fēng)險；新產(chǎn)品注冊風(fēng)險。
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