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    ■公司血制品采漿量增長(zhǎng)迅速，此次發(fā)行將解決2019 年后公司血制品處理產(chǎn)能瓶頸。受益于國(guó)家大力鼓勵(lì)新設(shè)漿站的政策，2015 年起公司新漿站拓展非常迅速（15 年前公司僅5 個(gè)在運(yùn)營(yíng)漿站，15 年公司新增3 個(gè)漿站投入運(yùn)營(yíng)、16 年新增2 個(gè)漿站投入運(yùn)營(yíng)）。受益于此，2014-16年，公司采漿量分別達(dá)133 噸、176 噸、256 噸，呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。考慮公司強(qiáng)大的漿站拓展能力，我們預(yù)計(jì)公司19 年漿站數(shù)將達(dá)到13 個(gè)、采漿量將超500 噸（遠(yuǎn)期2024 年公司采漿量將超1000 噸）。由于公司現(xiàn)有產(chǎn)能為2007 年建設(shè)，年血漿處理能力僅為500 噸，2019 年后公司將出現(xiàn)血制品產(chǎn)能處理能力不足問(wèn)題。此次定增公司將新建1000 噸血制品產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于2019 年底正式建成投產(chǎn)，恰好滿足當(dāng)時(shí)產(chǎn)能需求。
    ■公司血制品量?jī)r(jià)齊升邏輯確定、員工持股計(jì)劃僅剛剛盈利，看好公司未來(lái)長(zhǎng)期確定性高成長(zhǎng)。作為醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)前景最為確定的子行業(yè)，血制品量?jī)r(jià)齊升邏輯已獲投資者廣泛認(rèn)同，公司未來(lái)血制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)40%+復(fù)合高增長(zhǎng)概率較大。此外，公司去年實(shí)施的員工持股計(jì)劃買入均價(jià)為57.01 元/股（規(guī)模4 億，2 倍杠桿），考慮融資成本，當(dāng)前股價(jià)條件下公司剛好實(shí)現(xiàn)盈利。隨著6 月底解禁期臨近，我們看好公司后續(xù)成長(zhǎng)性。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)80 元。暫不考慮此次定增，我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年凈利潤(rùn)分別為3.77 億、5.22 億、6.81 億，同比分別增長(zhǎng)39%、39%、30%，公司成長(zhǎng)性非常突出。考慮到公司血制品量?jī)r(jià)齊升邏輯確定、未來(lái)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)性高增長(zhǎng)，給予公司買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為80 元，相當(dāng)于2017年57 倍動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：新漿站拓展速度緩慢；血制品持續(xù)提價(jià)不達(dá)預(yù)期；非公開(kāi)發(fā)行方案失敗