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如不考慮非經(jīng)常性損益2100萬，公司的扣非后增速為17%-47%，估計(jì)實(shí)際增速接近中間值，即同比增長30%左右。我們估計(jì)非血制品業(yè)務(wù)（天安+新百）的增速與一季度基本持平，保持約15%的增速。估計(jì)血制品凈利潤在1 億左右，同比增速超過30%，與一季度28%的增速相比略有提升，保持業(yè)績向上的趨勢。公司從2016 年開始積極應(yīng)對行業(yè)變革，組建了約100 人的銷售隊(duì)伍，通過學(xué)術(shù)推廣增加血制品的滲透率和提升產(chǎn)品品牌。隨著覆蓋的醫(yī)院終端數(shù)量增加、醫(yī)生認(rèn)知度提升、醫(yī)保報(bào)銷范圍擴(kuò)大，公司的血制品業(yè)務(wù)有望維持快速增長。
    調(diào)撥血漿和組分有望解決原料短缺，或?qū)⒃龊窆緲I(yè)績。博雅擁有血制品行業(yè)最高的產(chǎn)值，噸漿收入和噸漿凈利潤分別約為300 萬和100 萬。博雅目前有10個(gè)漿站，新漿站仍處于快速成長期，2017 年估計(jì)采漿量350 噸（+40%），當(dāng)前產(chǎn)能比較充分（500 噸血漿處理能力已投產(chǎn)，1000 噸凝血因子產(chǎn)能有望在年底投產(chǎn)）。通過調(diào)撥丹霞生物的血漿和組分，產(chǎn)能有望充分釋放，從而顯著提升公司盈利能力。公司擬調(diào)撥100 噸血漿、180 噸血漿對應(yīng)的靜丙組分和400 噸血漿對應(yīng)的纖原組分。博雅擁有業(yè)內(nèi)最高的提取和生產(chǎn)工藝，假設(shè)丹霞調(diào)撥血漿和組分收率為博雅的85%，估計(jì)將給公司帶來7.9 億收入，根據(jù)模型測算凈利率約為21%（博雅血制品凈利率為38%，但由于血漿和組分采購成本高和收率略低，凈利率也偏低），即合計(jì)1.7 億凈利潤?？紤]到血漿和組分可能要在2 年內(nèi)分批調(diào)撥，我們估計(jì)調(diào)撥血漿和組分也將在18-19 年2 年內(nèi)陸續(xù)生產(chǎn)并確認(rèn)銷售收入，我們估計(jì)2018-2019 年將分別新增1.1 億和0.6 億凈利潤，2018 年凈利潤增幅達(dá)到19%，對應(yīng)PE 僅23 倍。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.97 元、1.45 元、1.91元（10 送5 除權(quán)），對應(yīng)PE 分別為41 倍、28 倍、21 倍，如考慮從丹霞調(diào)撥血漿和組分，2018 年對應(yīng)PE 僅23 倍，維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)53.53 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開發(fā)或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新漿站投產(chǎn)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、血漿或組分調(diào)撥或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。