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    投資要點(diǎn)：
    國(guó)家政策穩(wěn)步實(shí)施，水處理市場(chǎng)龍頭優(yōu)先受益，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為28.95 億元和5.34 億元，分別同比增長(zhǎng)23.34%和97.73%，刨去投資收益影響之后（出售盈德氣體股權(quán)以及分步合并良業(yè)導(dǎo)致投資收益期末數(shù)較期初數(shù)分別增加1.85 億元和0.51 億元，聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益及BT 投資收益0.38 億元，合計(jì)2.74 億元），凈利潤(rùn)3.22 億元，同比增長(zhǎng)20.33%，低于預(yù)期的凈利潤(rùn)40%增長(zhǎng)。
    背靠國(guó)開(kāi)行疊加自建銀行資源，投貸聯(lián)動(dòng)，為PPP 項(xiàng)目執(zhí)行提供充足保障。公司是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)展PPP 模式公司之一，自15 年國(guó)開(kāi)系成為碧水源第三大股東，已于湖南聯(lián)合設(shè)立兩個(gè)子公司，加上之前國(guó)開(kāi)行提供的200 億授信，投貸聯(lián)動(dòng)，提供充足資金保障。此外，2016年11 月18 日，公司參股的27%的中關(guān)村銀行獲批，外來(lái)有望為作為第二大股東的碧水源PPP 項(xiàng)目提供融資支撐及金融創(chuàng)新方案，為公司PPP 業(yè)務(wù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的融資基礎(chǔ)。2017年上半年公司通過(guò)PPP 模式幾乎覆蓋了全國(guó)的主要地區(qū)近二百個(gè)城市，快速增加了公司的市場(chǎng)份額。截止上半年在手訂單充足，較上年同期有大幅度提升。公司新增訂單EPC105個(gè)、BT2 個(gè)、BOT46 個(gè)。期末在手未確認(rèn)收入EPC 訂單101.82 億元（上年43.30 億），尚未執(zhí)行BOT 訂單66.91 億（上年54.57 億），處于施工期未完成投資BOT175.12 億元（上年87.21 億），處于運(yùn)營(yíng)期BOT 的1.90 億（上年4500 萬(wàn)）。
    積極布局拓展技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，技術(shù)提升全面開(kāi)拓水環(huán)境治理。公司利用MBR 技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)拓水環(huán)境治理。自主開(kāi)發(fā)并規(guī)?；a(chǎn)DF 膜后，配合MBR 現(xiàn)有技術(shù)改良，可利用“MBR+DF”方法將污水直接再生成為地表II 類和III 類水，為國(guó)家在京津冀地區(qū)的新區(qū)建設(shè)提供解決水危機(jī)的技術(shù)支撐。此外，公司在16 年9 月，出資575 萬(wàn)元增資控股中水潤(rùn)達(dá)，切入煤化工水處理領(lǐng)域，并利用自身開(kāi)發(fā)的技術(shù)在工業(yè)污水處理、垃圾滲透液處理、固廢處理等領(lǐng)域均取得市場(chǎng)突破，積極拓展膜技術(shù)優(yōu)勢(shì)在多領(lǐng)域多場(chǎng)景的應(yīng)用。膜產(chǎn)能提升，提前布局需求上升。增強(qiáng)型PVDF 中空纖維微濾膜、中空纖維超濾膜、超低壓選擇性納濾DF 膜的年產(chǎn)能分別穩(wěn)定在600 萬(wàn)、400 萬(wàn)、 300 萬(wàn)平方米（上年分別為400 萬(wàn)、200 萬(wàn)、300 萬(wàn)），形成膜產(chǎn)品的系列化與規(guī)?；?。
    投資評(píng)級(jí)與估值：由于16 年H1 業(yè)績(jī)基數(shù)相對(duì)較低，且全年占比小。我們維持公司17-19年凈利潤(rùn)分別為25.45、34.36、43.90 億元，對(duì)應(yīng)17-19 年 EPS 為0.81、1.10、1.41 元/股，對(duì)應(yīng)17、18 年P(guān)E 為21 倍和16 倍。公司原有的碧水源模式地域擴(kuò)張性強(qiáng)，現(xiàn)在有國(guó)開(kāi)行背書的同時(shí)完善產(chǎn)業(yè)鏈，結(jié)合金融業(yè)務(wù)開(kāi)展，未來(lái) PPP 模式發(fā)展空間巨大，維持“買入”評(píng)級(jí)。