>> 東吳證券-通化東寶（600867）胰島素產(chǎn)品基層發(fā)力，利潤端30％增速符合預(yù)期-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
全銘，焦德智 |
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公司胰島素類產(chǎn)同比增長25.10%，醫(yī)療器械板塊同比增長19.76%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8456 萬元。
二、我們的觀點：胰島素維持快速增長，渠道下沉開拓基層市場
我們認(rèn)為，公司胰島素實現(xiàn)快速增長的主要原因為公司二代胰島素產(chǎn)品優(yōu)異，且公司積極開產(chǎn)基層市場，渠道進一步下沉。
1） 公司胰島素產(chǎn)品優(yōu)異，長期維持穩(wěn)定增長
2017 年上半年公司胰島素銷售收入為9.12 億元，占營業(yè)收入比重77.18%，同比增長25.10%。公司二代胰島素產(chǎn)品優(yōu)異，市占率超過20%，市場份額為市場第二，國產(chǎn)品牌第一。2007 年以來，公司胰島素產(chǎn)品營收維持穩(wěn)定增長。
2） 分級診療政策推廣，基層用藥獲益
公司二代胰島素主推基層市場。隨著今年國家對分級診療政策的積極推廣，2017 上半年基層用藥市場增速高于公立、縣級醫(yī)院的7.2%和零售藥店終端的6.0%，實現(xiàn)10.9%。通化東寶的胰島素產(chǎn)品必將從中受益。
公司注重基層市場，自2011年以來便開始對基層縣級醫(yī)院進行胰島素合理應(yīng)用的教育，不斷進行品牌教育，提升自身知名度。公司上半年銷售費用達(dá)2.73億元，同比增長32.16%。其中二季度費用約為1.51億元，同比增長52.53%。我們認(rèn)為公司二季度銷售費用的增長主要原因是產(chǎn)品在基層進一步推廣、進一步擴大市占率。隨著公司加大推廣力度，產(chǎn)品銷量亦將進一步提升。
3）公司凈利率與毛利率維持穩(wěn)定
公司凈利率與毛利率整體維持穩(wěn)定。2017年上半年公司毛利率為75.10%，，下滑2.07pp。我們認(rèn)為，公司毛利率出現(xiàn)小幅下滑的主要原因為原材料價格的小幅的波動。
4）三代胰島素有望快速上市，為公司增加新增長點
2017年6月，公司甘精胰島素已完成三期臨床試驗，實驗結(jié)果顯示與原研對照品種在有效性和安全性上一致。甘精胰島素為三代胰島素中最大品種，2016年全球銷售額超過200億美元，在所有糖尿病治療藥物中的市占比達(dá)52%。該產(chǎn)品成功上市后，預(yù)計將實現(xiàn)高速增長，公司為公司增加新的增長點。
三、盈利預(yù)測與投資建議：
我們預(yù)計2017-2019年公司銷售收入為24.11億元、29.21億元和35.46億元，歸屬母公司凈利潤為8.09億元、9.95億元和12.16億元，對應(yīng)攤薄EPS分別為0.47元、0.58元和0.71元。我們認(rèn)為，分級診療將繼續(xù)利好通化東寶，公司產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。因此，我們維持給予"買入"評級。
四、風(fēng)險提示：
公司產(chǎn)品降價的風(fēng)險；環(huán)保政策趨嚴(yán)風(fēng)險；在研產(chǎn)品上市時間晚于預(yù)期的風(fēng)險。
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