>> 光大證券-通化東寶（600867）二代胰島素保持較快增長，三代胰島素即將報產(chǎn)-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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作者： |
經(jīng)煜甚 |
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其中二代胰島素收入9.12億元，同比增長25.13%，較去年16.38%增速加快，在基層市占率繼續(xù)提升；醫(yī)療器械收入同比增長19.76%。中報披露，甘精胰島素已通過了臨床試驗總結(jié)報告，目前正在醫(yī)院進(jìn)行結(jié)題和蓋章工作，待此項工作結(jié)束后，將進(jìn)行申報生產(chǎn)；門冬胰島素處于臨床總結(jié)階段。利拉魯肽的臨床前藥效、藥代動力學(xué)研究和安全性評價已全面展開；度拉糖肽在繼續(xù)進(jìn)行多批中試樣品生產(chǎn)，并啟動了正式的藥理毒理試驗。琥珀酸曲格列汀即將開展臨床研究；西格列汀上半年完成了BE備案登記，預(yù)計于下半年開始生物等效性相關(guān)臨床試驗。此外，《你的醫(yī)生APP》慢病管理平臺業(yè)務(wù)代表轉(zhuǎn)型為醫(yī)生管理教育患者助手的轉(zhuǎn)型工作順利，已經(jīng)出現(xiàn)一批轉(zhuǎn)型成功的優(yōu)秀代表，在這些代表區(qū)域公司品牌和銷售業(yè)績同步快速提升。
重申公司長期核心競爭力、2017~2019 年增勢展望：胰島素行業(yè)由于存在極高的產(chǎn)業(yè)化壁壘和專業(yè)銷售壁壘，全球和我國胰島素產(chǎn)業(yè)都保持著寡頭壟斷的競爭格局。我國是全球糖尿病大國，當(dāng)前和未來10年都處于糖尿病高發(fā)期，我國糖尿病患者的保有量和增量都十分龐大，胰島素是中后期糖尿病的必須治療藥物，且持續(xù)到終身用藥，我們重申：在我國分級診療、醫(yī)藥分開、醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)等新醫(yī)改、重建新醫(yī)療制度的進(jìn)程中，糖尿病慢病管理將是胰島素公司領(lǐng)先競爭對手的殺手锏，我們高度看好通化東寶的糖尿病管理平臺戰(zhàn)略、穩(wěn)扎穩(wěn)打的發(fā)展戰(zhàn)略、糖尿病全產(chǎn)品線戰(zhàn)略（二、三代胰島素、口服降糖藥、血糖儀、試紙、胰島素注射筆和針頭等）。我們判斷公司2017 年慢病管理平臺有望建立盈利模式、從而推升估值水平，我們預(yù)測公司2019年將在三代胰島素的驅(qū)動下、增速顯著加快。今年2 月23 日公布的新醫(yī)保目錄把二代胰島素從乙類調(diào)到甲類，并增加了三代胰島素的臨床使用限制，我們認(rèn)為有利于擴(kuò)大二代胰島素的使用比例及范圍、擴(kuò)大其實(shí)際需求。
重申盈利預(yù)測和長線看好：維持預(yù)測未來3 年公司二代胰島素收入有望保持22%左右的復(fù)合增速，按照基因工程生物藥的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，預(yù)測公司未來3 年凈利潤復(fù)合增長35%左右。維持預(yù)計2017~2019 年公司凈利潤將同比增長35%/33%/38%，EPS 0.61/0.81/1.12 元，長線角度，維持增持評級。
催化劑：公司三代胰島素申報生產(chǎn)批件；慢病管理平臺建立盈利模式。
風(fēng)險提示：招標(biāo)以及行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品降價
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